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出口乍弱實穩,通脹回暖待觀:中國經濟數據的三重信號
內地十月份數據陸續公布,表面上難免呈現挑戰,背後卻透視出口韌性、通脹分化與內需調整三條脈絡。若從長線角度出發,明年外需仍有望錄得微正增長,而通脹走勢則反映出經濟在政策托底及需求修復的道路上徘徊。 ...
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出口乍弱實穩,通脹回暖待觀:中國經濟數據的三重信號
分析員 : 溫天納 (獨立評股人)
內地十月份數據陸續公布,表面上難免呈現挑戰,背後卻透視出口韌性、通脹分化與內需調整三條脈絡。若從長線角度出發,明年外需仍有望錄得微正增長,而通脹走勢則反映出經濟在政策托底及需求修復的道路上徘徊。

內地十月份出口增長速度回落,主因去年基數偏高,剔除此因素,出口動能並未明顯轉弱。對美出口雖仍為負面,但跌幅有所收窄。受歐盟及韓國製造業景氣偏弱影響,對歐及韓出口略見放緩;反觀東盟需求仍穩,日本入口回升,反映內地產品具相對價格優勢。

高技術產品、半導體及晶片出口保持亮眼,家具及家電等後周期種類亦有修復,唯勞動密集型產品仍偏弱。展望明年,外需或受全球貿易重構與地緣不確定性牽制,然而中美摩擦有望企穩、歐盟財政支撐效應延續,加上人工智能帶動高技術貿易,內地出口增長速度料保持正增長。

十月份CPI按年溫和回升,但商品與服務價格分化。教育、文娛、醫療等服務需求穩步增加,是支撐核心通脹的主力。生活必需品價格則維持平穩,季節因素及促消費政策仍可能為短期通脹提供動力。

PPI按年回升略超預期,但與採購價格指引有所偏離,反映政策托底與企業信心不足並存。由於“反內卷”政策仍為全年主軸,部分行業可能持續整治過度競爭,工業品價格難見大幅回升。整體而言,PPI較大機會持續於低位窄幅度徘徊,其對資產定價影響有限,但市場預期變化或會引致價格波動。

內地十月份社會零售增長速度略低於早前水平,不過若剔除去年換新補貼所推高的基數,整體消費仍屬平穩。汽車及家電因基數抬升而錄得明顯回落,相反金飾、通訊器材及辦公用品維持不俗的增長速度,而餐飲收入受雙節帶動顯著回升。

工業增加值增長速度回落,部分因出口交貨值調整因素,部分因日曆效應(主要包括季節效應、月份效應、星期效應和假日效應)所影響。晶片產量持續向好,汽車保持雙位數增長,但鋼材及水泥明顯回落,反映行業分化。

內地固定資產投資壓力仍重,民間投資較弱,製造業投資受外部摩擦及企業預期不穩牽制。基建方面,政策性金融工具雖已落地,但轉化為實物工作量需時,料未來數月降幅將逐步收窄。

房地產行業基數上升使跌幅擴大,無論銷售、投資或新開工均處深度調整期,短期內有待根本性改善。

內地第四季經濟增長速度或呈現回落,但全年目標大致可達。隨着年底政治局及中央經濟工作會議臨近,市場將積極關注“十五五”首年的政策基調,尤其是製造業占比、內需支撐及外貿的布局。 
 
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更新日期為: 2023年1月6日