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日銀或曾干預阻止日元下跌，中國第二季經濟增長遜預期
上週五(12日)在美國公布CPI數據後，日元兌美元在短時間內急升近1.5%，截止執筆之時(18日)，日元累計升近3%。週二(16 日)日本銀行公佈 17 日的活期存款餘額預期，市場普遍認為當局曾在 1...
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日銀或曾干預阻止日元下跌，中國第二季經濟增長遜預期
分析員 : 凱基投資策略部 (投資策略部, 凱基證券亞洲)
上週五(12日)在美國公布CPI數據後，日元兌美元在短時間內急升近1.5%，截止執筆之時(18日)，日元累計升近3%。週二(16 日)日本銀行公佈 17 日的活期存款餘額預期，市場普遍認為當局曾在 12 日進行規模達 2 兆日元的買入日元干預，原因是反映匯率干預的「財政等因素」減少額達 2.74 兆日元，與沒有干預的推算值相比，出現了約 2 兆日元的差額。若干預屬實，日本銀行阻止日元過度貶值的意願是頗為強烈的。

上月日本銀行曾經提到，在本月底的議息會議將悉出未來一至兩年的縮減買債計劃，市場關注縮減的幅度，如果減少買債金額較預期低，日元可能轉弱。本月12日的交易員持倉(Commitments of Traders, COT)報告中顯示，非商業用途的交易員，例如是基金經理或大型金融機構，仍然非常看淡日元的走勢，淨日元倉位仍然是長期以來最低。

彭博的研究指出，日本的人壽保險公司的海外資產的對沖比率持續下降，這意味著這些公司並不認為日元在短期內將升幅升值，並抵銷對沖成本。事實上，在美日息差仍然寬闊的情況下，日本的投資者對沖外幣貶值風險是並不便宜，例如，對沖美元下跌風險的成本就高達年化5%，超過不少美國長年期國債的孳息率。

從另一角度來看，外地投資者持有日股時，對沖日元風險就變成非常合理的選擇。另外，過去日股的走勢大致與日元呈現負相關，日元下跌時多數伴隨日股上升。因此在近年，對沖日元風險後，外地的投資者幾乎可以享受日股的升幅，近乎無需承受日元下跌的損失，還可以收到額外的息差。

不過，持有日股對沖類別的投資者，需要特別留意日元的走勢，特別是日本銀行的政策。若果日元上升，首先是可能對股市構成壓力；另外，由於已對沖日元升幅的關係，投資者或未能受惠日元升值；最後，若日元上升，是因為日本加息或美國減息，息差收窄也令潛在息差收入下降，幾個因素疊加起來，對沖日元投資日股則變得不利。

目前來看，短期之內日元急升的機會不高，但風險是不可忽視的，本月底的議息會議也值得關注。另外，看好日股的投資者也可考慮以內需消費為主，日本國民實質收入轉正也有支持類股。

中國方面，國家統計局公布了多項經濟數據，奈何本次的數據將會令市場重新審視中國的經濟狀況。整體上，最新的數據顯示，社會零售銷售、工業增加值及固定資產投資等等的增速均較前值出現下滑，反映中國的經濟增長動力進一步放緩的問題，引致於最新的第二季實際GDP增長遜於市場預期及中國全年的經濟增長目標。本次的數據進一步加劇了市場對中央加快推出針對性措施的急切性需求，而以下將會與讀者分析部分所提到的經濟數據。

首先在經濟增長方面，第二季實際GDP增長為4.7%，低於市場預期的5.2%，以及低於3月時於「兩會」設下的5%全年增長目標。讀者可能會留意到中國上半年累計的GDP增長依然保持5%的增長，但事實上第二季的增長回落，對於下半年中國經濟的喘息空間將會有所收窄，中國經濟需要盡可能於後兩季度保持年化增長5%，才能力保經濟增長目標不失。回顧本次的第二季增長，GDP增長貢獻度較為高的是第二產業及第三產業均出現了增速放緩的問題，公布值為5.6%及4.2%，分別較首季慢0.4個百分點及0.8個百分點，以兩者佔GDP絕對值的比例約為40%及55%，無疑可以看到本次主要拖累來源自第三產業。分行業大類計，建築業、房地產、金融業第二季出現低於5%增速及較第一季增速回落，為本次的主要拖累來源。

而社會零售銷售、工業增加值及固定資產投資，三項數據均出現增速回落，工業增加值及固定資產投資依然能保持合乎或優於市場預期的表現。惟最令市場擔心的是社會零售銷售的表現，公布值為2.0%，市場預期為3.3%及前值為3.7%，遠遜於市場預期。而在細項當中，餐飲收入表現優於商品零售表現；餐飲收入增速較前值快0.4個百分點至5.4%，而商品零售表現則不升反跌2.1個百分點至1.5%，為年初至今表現最差的月份，未能扭轉下跌趨勢。綜合上半年商品銷售表現，汽車類銷售更跌進了負增長的情況。整體上，累計增長普遍較年初下滑，反映目前內需市場的情況依然十分疲弱，中國依然需要內需政策扶持短期消費動力，長遠仍然需要經濟重拾增長，推動市場信心回復。


筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。 
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更新日期為: 2023年1月6日