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騰訊、紅杉撐場大模型獨角獸明略科技赴港上市

今年港股新股市場暢旺，眾多高質素公司排隊上市。內地企業級大模型獨角獸明略科技(2718.HK)由10月23日啟動公開招股至28日止。預計11月3日正式掛牌上市。本次計劃全球發行約721.9萬股，發行價...

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騰訊、紅杉撐場大模型獨角獸明略科技赴港上市

分析員 : 李慧芬 (研究部董事, 華贏東方 (亞洲) 控股有限公司)

今年港股新股市場暢旺，眾多高質素公司排隊上市。內地企業級大模型獨角獸明略科技(2718.HK)由10月23日啟動公開招股至28日止。預計11月3日正式掛牌上市。本次計劃全球發行約721.9萬股，發行價定為每股141港元，一手入場費約5697港元，集資規模最高約10.2億港元。

中金公司作為公司IPO獨家保薦人，疊加騰訊系Huang River Investment Limited領銜的7位基石投資者合計認購4.59億港元，為估值邏輯提供雙重支撐；而股東團中更是不乏紅杉中國、淡馬錫等知名投資機構，料能給投資者打新帶去不少信心。尤其今年以來，港股掛牌的科技新股有超過九成半首日錄得升幅，充分反映市場對AI應用概念熱情有增無減。

頗為讓人關注的是，公司以不同投票權(WVR)架構申請主板上市，以確保管理層及公司經營的穩定性。

業績顯扭虧趨勢，上半年營收及毛利雙增

筆者細看財務業績發現，雖然舊年公司收入短期調整至13.81億人民幣(下同)，但今年上半年已強勢回升到6.44億，按年升14%；最關鍵是公司成功扭虧為盈，錄得營運利潤614萬元，經調整營運利潤更達到2,688萬元，反映經營狀況明顯好轉。

從成本控制來看，公司亦相當有成效。細數公司2022年至今的毛利率表現，年年都超過50%，今年上半年毛利率更由上年同期的50.6%衝上55.9%，屬歷年高位，說明公司成本控制能力卓越，技術領先，業績韌性強，更有增長潛力。

收入上升，成本下降，意味公司多年來的技術投入開始踏入收成期，AI應用正式迎來「商業化」轉捩點，為持續增長提供盈利支撐。這個勢頭亦得益於公司強大的客戶基礎 - 公司坐擁135間財富500強企業客戶，覆蓋零售、消費品、食品及飲料、汽車、3C、化妝品、母嬰用品等行業，形成AI大模型時代下一道堅實護城河。

此外，根據招股書，今次IPO集資淨額中，有75% (約6.8億港元)用於提升產品及技術，繼續押注AI應用發展，相信公司勢必能借此擴大優勢，再下一城。

旗下產品貢獻穩定收入屬稀缺科技標的

業務分佈看，公司兩大主力 - 營銷智慧和營運智能於今年上半年分別貢獻收入3.54億及2.69億，按年升9.7%同16.8%。其中營銷智能旗下「秒針系統」上半年交出3.2億收入，增長10.9%，多年來穩佔該業務九成收入；而營運智慧就主要針對線下門店，提供對話式智慧方案、員工管理、供應鏈同設備管理等服務。兩大業務都是B2B場景中AI應用實力派，正體現公司業務務實，較其他AI應用企業更具獨特稀缺性。

技術方面，公司亦有突破性創新，例如首創能夠模擬人類主觀情感反應的「超圖多模態大模型」，以及自家研發、登頂全球權威榜單SOTA的GUI操作模型「Mano」(AI靈巧手)，技術實力相當。

創辦人吳明輝強調一點：創始人一定要親手做模型。他認為企業級AI最關鍵是「可信」- 結果要準、過程要可追溯。公司在9月推出的企業級專有大模型產品線 DeepMiner，是一個由Foundation Agent (智能中樞) 統一調度的多智能體協作系統，目標是解決企業應用中常見的知識斷層及「AI發夢」問題。

宏觀市場釋放利好，公司估值優於同業企業

過去三年高息環境下，港股高估值板塊普遍受壓，生物醫藥及科技股更是長期走資。不過進入減息週期，今年來港股醫藥、科技板塊紛紛收復失地，市場氣氛轉旺，有利高估值新股融資。

以141港元定價計，明略科技(2718.HK)市值衝破200億港元，2024年市銷率(PS)仍逾13倍，相比近年掛牌及港股與上市SaaS企業明顯優勝，紮實基本面亦為認購注入信心。

值得留意，受資本市場同海外AI行業波動影響，公司2024年1月融資後估值曾經略為回調。但到2025年，中國大模型遍地開花，AI企業估值大幅回升，明略科技(2718.HK) 更成功推出針對企業市場的大模型產品線 DeepMiner，前景值得看高一線。

展望將來，公司已經渡過大規模投入期，開始進入成本控制同商業化收成階段。DeepMiner的推出，標誌明略科技(2718.HK)在大模型時代的重要佈局。加之當下港股新股氣氛熱烈，像明略科技(2718.HK)擁有豐富數據同實戰經驗、還自己製作大模型的公司實屬旱見，具有一定稀缺性，絕對有條件享有更高估值。

單從抽IPO角度看，明略科技(2718.HK)值得考慮。今次公司採用機制B定價，無回撥兼貨源歸邊，只要股票質素優秀，首日大有機會開出升幅。再者，公司上半年業績明顯改善，前期大額技術投入開始收成，逐步踏入成本控制及商業化收成期。進入大模型時代，明略科技(2718.HK)有能力站穩腳步，持續增長，加上現時IPO氣氛暢旺，投資者不妨考慮。

(本人並沒持有以上股票)

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更新日期為: 2023年1月6日

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