對於鋰電行業而言，2024年市場並不友好，尤其是上游鋰鹽板塊，上下游業績及估值表現相對分化，不過在趨勢上均有所改善。

智通財經APP瞭解到，鋰電上游碳酸鋰價格持續大跌，年度跌幅超過25%，導致了板塊資本出逃，以龍頭贛鋒鋰業（01772）為代表，普遍鉅虧股價跌幅近30%；而下游鋰電池因價格傳導滯後以及定價能力集中，業績和股價都表現韌性，以龍頭寧德時代為代表，利潤持續大增，股價漲幅也超過55%。

實際上，上下游分化主要為業績的差異，上游標的業績過度依賴於鋰鹽產品，這也使得股價對碳酸鋰價格高度敏感性。值得一提的是，碳酸鋰價格今年按季度跌幅縮窄，周線出現企穩跡象，而資本市場也開始回暖，贛鋒鋰業下半年反彈超35%。今年上游產能供給持續出清，在價格拐點下，上游已有復甦跡象。

2024年雖然依舊是“黑暗”的一年，但山窮水盡之後，2025年鋰電板塊或將“柳暗花明”。

終端需求仍強勁，碳酸鋰價格企穩

鋰電行業上下游端都在持續改善。從項目投資看，2024年中國鋰電池新增規劃項目（含簽約、公告、開工，下同）約60個，規劃產能約590GWh，規劃投資總額超1800億元，同比分別下降37%、60%及68%。而中游鋰電池材料包括正極材料、負極材料、電解液、隔膜及銅箔項目等共規劃投資1360億元，下降幅度遠超下游端。

但下游端仍保持旺盛的需求，數據顯示，11月的鋰電池裝車67.2Wh，同比增50%，1-11月鋰電池裝車473G，同比增長39%，其中磷酸鐵鋰電池表現最為搶眼，在11月裝車增速達84%，佔比79.8%。這主要得益於新能源車仍保持高速發展的態勢，前11個月銷量1126.2萬輛，同比增長35.6%。

下游庫存基本出清，在新能源汽車需求帶動下，2025年鋰電池項目資本開支將為中上游帶來增量需求，不過上游2024年產能開工率普遍在50%左右，產能利用率比下游要低。信達證券研報稱，預計電池、電解液、負極、鐵鋰25Q4產能利用率區間分別約在63%、87%、74%、80%，實現供需平衡。

從價格端看，由於碳酸鋰價格持續下跌，也帶動中下游包括鋰電池材料及鋰電池產品價格下跌，不過下半年，參與者採取了停產、檢修以及行業共同提價等措施對抗行業趨勢，並取得一定的效果，10月份以來，電池級碳酸鋰企穩反彈。截止2024年10月30日，碳酸鋰價格為7.88萬元/每噸，相比於2022年最高價57萬元/每噸跌幅86.2%。

值得一提的是，碳酸鋰價格企穩預期較為強烈，主要為需求端的改善。一方面新能源車保持高增長，有券商預計全球新能源汽車2025-2026年銷量2101萬輛、2363萬輛，滲透率為23.7%、26.2%，而中國或將超過50%；另一方面儲能需求表現也非常強勁，2023年以來新增裝機量持續翻倍，券商預計2025年儲能出貨476Gwh，同比增長50%。

龍頭保持擴張，寧德將登陸港股

行業未來是值得期待的，但對於2024年來講，鋰電產業鏈表現不一。從業績上看，上游參與者普遍鉅虧，比如兩大龍頭贛鋒鋰業和天齊鋰業，前三季度分別虧損6.4億元及57.01億元，贛鋒虧損額明顯較少，主要為其產業鏈全面佈局，鋰電池板塊對鋰產品有一定的補虧，另外在資源端的佈局，也帶來成本優勢。

下游鋰電池行業業績分化嚴重，行業龍頭相比於中尾部參與者具有更大的業績韌性。比如寧德時代賺的盤滿缽滿，前三季度淨利潤高達360.01億元，創下新高，淨利率為13.9%，而國軒高科淨利潤僅為4.12億元，淨利率1.6%，中創新航（03931）上半年淨利潤2.49億元，淨利率2%。

產業鏈產能過剩，但龍頭仍保持擴張勢頭。以贛鋒鋰業為例，在今年3月份就與澳大利亞Pilbara簽署戰略合作協議，各出資50%開展鋰化工廠項目；5月斥資25億元收購Mali Lithium公司剩餘40%股權；8月份擬在土耳其成立合資公司建設年產5GWh的鋰電池項目；10月份擬與江西昇華設立合資公司 在四川省達州市宣漢縣新建年產10萬噸硫酸鋰製造磷酸二氫鋰項目；12月份旗下位於非洲的Goulamina鋰輝石項目一期正式投產。

寧德時代市場進一步擴張，基本拿下了造車新勢力品牌的絕大數份額，持續拉大與同行之間的差距。同時該公司積極拓展產品線，和汽車廠商合作全力研發固態電池，進軍換電領域，今年12月，發佈全新“巧克力換電”品牌，並推出20#、25#標準化換電塊，鞏固其在電動汽車換電領域的市場主導地位。該公司已與長安、廣汽、北汽、五菱、一汽等多家車企達成合作，推出10款換電車型。

此外，投資機構及投行對產業鏈投資態度出現分歧，對於上游鋰產品板塊，更多的是出售，比如小摩和摩根大通2024年多次賣出贛鋒鋰業股份，中間雖有做T，但整體處於淨流出狀態，就評級而言，看空研報比看好研報多，比如12月初大和發佈研報，不看好明年一季度鋰價，認為贛鋒鋰業股價不大可能反彈，目標價由29港元降至23港元。

而寧德時代看好研報偏多，主要為該公司業績強勁，也在持續回購股份，截止9月30日累計回購超27億元，且連年分紅，市值趨勢表現良好。該公司在今年12月27日正式宣佈將赴港上市，也意味着全球融資路線鋪開，也進一步推動估值提升。東莞證券研報認為，寧德時代本次籌劃赴港上市，意在進一步推進公司全球化戰略佈局，打造國際化資本運作平台，提高綜合競爭力。

產業鏈“柳暗花明”，低估龍頭或將修正

2025年即將來臨，鋰電行業將迎來“柳暗花明”，主要為：一是需求端動力領域維持穩定增長，尤其是換電及固態電池的研發進展，另儲能高景氣度延續，高增長帶動份額提升；二是在原材料價格觸底、庫存觸底情況下，供給端持續出清，需求存在超預期可能。價格反彈預期較強，這也為產業鏈帶來投資機會。

產業鏈龍頭仍是資金首選，上下游表現差異或導致2025年資金更青睞於低估值的上游領域，而贛鋒鋰業業務覆蓋鋰電全產業鏈，在行業低迷時業績具韌性，預計行業復甦時領跑同行，其擴張的產能也將得到更高的產能利用率。今年下半年反彈幅度以及資金流入都表現強勁，而目前該公司PB值僅為0.8倍，低於同行水平。

寧德時代由於在A股上市，估值較高，PB為5倍，但PE僅為24倍，2025年登陸港股市場後，根據AH股高溢價慣例，港股價格可能要大打折扣。不過該公司盈利能力很強，且龍頭地位穩固，在固態及換電領域也逐步坐穩腳跟，同行難以動搖，需求端持續釋放下，港股仍具有較高的投資價值。

總的來説，2024年鋰電產業鏈都不好過，中上游鉅虧，下游也僅龍頭能夠賺到大錢，中尾部參與者仍是低盈利狀態，2025年行業供需改善，碳酸鋰價格具有漲價預期，產業鏈投資情緒也有望回暖。贛鋒鋰業作為上游龍頭，寧德時代作為下游龍頭，在各自領域都在積極擴張市場份額，尤其是贛鋒鋰業，低估值的市值有望得到修正。