智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研究報告稱，首次覆蓋雅迪控股(01585)，給予“買入”評級，預計2024-2026年分別實現營業總收入376/422/482億元，分別同比+7.95%/+12.24%/+14.25%;分別實現歸母淨利潤29/32/37億元，分別同比+8.35%/+12.72%/+15.50%。公司自2017年起連續7年全球銷量第一，穩居行業龍頭地位。公司的收入和利潤穩健增長，2013-2023年營業收入CAGR為21.26%，歸母淨利潤CAGR達31.25%，產品組合拓展、營銷網絡擴大等持續推動公司營收及利潤穩步提升。
德邦證券主要觀點如下：
二輪車行業仍存在預期差，合規龍頭有望加速突圍。
1)行業增長空間：市場擔心行業後續有下滑風險，該行認為二輪車行業偏剛性，需求較為穩定，需求羣體擴大背景下，人均保有量仍有提升空間，B端需求提供增量，該行預計行業仍將保持穩定增長，新規落地後，短期行業增長有望迎催化，同時海外市場看，東南亞的電輕摩、歐美市場的電踏車均有望打開成長空間;
2)份額集中速度：市場擔心龍頭份額提升速度偏慢，中小企業出清較慢，該行認為，兩輪車涉及民生，監管有望逐步趨嚴，合規成本持續提升，新規落地後，龍頭份額提升有望加速;
3)利潤率提升：隨着行業份額不斷集中，行業競爭維度將從“價格”轉向“產品”，產品力成未來角逐重點，行業利潤率將呈現螺旋上升趨勢，產業鏈延伸、進軍海外市場等有望明顯增厚企業利潤，企業利潤率仍有明顯提升空間。
需求整體偏剛性，需求羣體仍在擴大，行業增長仍穩健。
電動車行業嚴監管有效推動行業加速出清，市場集中度持續提高，行業“馬太效應”愈發顯著。作為中短途出行的優選工具，電動二輪車憑藉環保、便捷等諸多優勢，其應用場景不斷更新和拓展，有望為行業帶來巨大的增長空間。在上述背景下，雅迪不斷完善產品佈局，聚焦中高端產品發力，2023年實現銷量1652萬台。同時，公司單車平均售價和單車平均淨利整體呈現攀升態勢，產能、研發、銷售網絡等核心優勢進一步凸顯，有望推動公司實現量價齊升的良性循環。
全產業鏈佈局優勢凸顯，利潤空間進一步打開。
公司持續開展供應鏈垂直整合工作，不斷向前整合電動二輪車電池、電機、控制器等的關鍵技術和製造能力，實現上下游協同。
1)電池：收購華宇，持續完善電池佈局，現已構築起石墨烯電池、碳纖維鋰電池、鈉電池“三架馬車”並駕齊驅的全新出行生態，帶領行業走向科技賦能高端製造的高質量發展之路。
2)電機：公司佈局電機領域，逐步掌握電機核心技術。
3)控制器：收購四電系統最核心的BSM控制器製造商——凌博電子，有助於公司強化供應鏈垂直整合，降低生產成本、掌握核心技術、推動海外擴張，鞏固公司的領先地位。
全面進軍高增長潛力的海外市場，逐步打開成長空間。
海外政策紅利為行業帶來增量需求，電動二輪車有望替代東南亞滲透率較高的燃油摩托車，成為東南亞地區的重要交通工具。基於此，公司加速海外市場開拓，截至2023年底，公司的分銷版圖擴展至歐洲、東南亞、南美及中美洲等90多個國家，海外市場佈局逐步完善。同時，公司全面推進海外基地建設，加速產能擴張，海外市場的佔有率有望升高。
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