股價持續下跌，市值跌破50億港元，成交量低迷，燕窩龍頭燕之屋（01497）還有希望進入港股通嗎？

智通財經APP瞭解到，燕之屋是國內的燕窩龍頭，曾為了上市五次奔赴不同資本市場，最早於2011年向港交所遞表，隨後經歷了兩次A股及兩次港股遞表後於2023年12月中旬成功登陸港股市場。然上市當天，該公司股價放量下跌，兩週跌幅超25%，隨後地量反彈至今年2月高點，3月後趨勢扭轉，周K線持續下跌，最近交易日市值42.08億港元，換手率僅為0.05%。

燕之屋業績表現一般，2023年收入19.64億元，近三年增長率保持在13-16%窄幅區間，股東淨利潤2.01億元，同比增長4.89%，較前兩年有所放緩。這業績顯然沒能吸引到大資金的關注，故而成交量較低，不過市場將迎來港股通半年一次的定期調整，作為港股燕窩第一股，燕之屋大概率要拼一把。

實際上，燕之屋面臨兩大問題：一是上市時引進了多名基石投資者，其中有三名基石投資者將在6月解禁，趕上港股通調整時間點，此外公司正在爭取H股全流通，已接貨獲證監會的備案通知，全流通下原有股東可能成為洪水猛獸；二是基本面是否具有支撐性，能否抗住拋售壓力以及獲市場認可納入港股通。

解禁及全流通，存在較大拋售壓力

智通財經APP瞭解到，燕之屋赴港IPO引進了PT. Anugerah Citra Walet Indonesia、PT Niaga Cakrawala Sukses、PT Esta Indonesia、Value Partners Hong Kong Limited及Value Partners Limited（均為惠理集團的全資子公司）、吳琛及黃成光七名基石投資者。其中Value Partners Hong Kong Limited及Value Partners Limited和吳琛限售期為6個月，將於今年6月11日解禁，合共解禁321.44萬股，佔比已發行股本0.7%。

這解禁數量雖少，但影響並不小，按目前股價算也接近3000萬港元的市值，以目前該公司的成交量，若全部拋售或因沒有承接力而大幅下跌。典型的案例如近期暴跌的天瑞水泥，平時日成交量也百來萬港元，在4月9日，拋售僅2300萬港元就使股價暴跌99%，市值從146億港元縮水至1.41億港元。

和原有股東的全流通相比，基石投資者解禁只是開胃菜。燕之屋在今年1月24日，向證監會申請將所有發行的約1.37億股（7名股東）每股面值0.2元的未上市股份轉為港交所H股，以實現H股全流通，並於3月7日獲得證監會備案通知，未上市股份到香港聯交所上市流通後，不得再轉回境內，股東可選擇減持或增持該公司在香港聯交所流通的股份。該公司轉為H股流通數量是解禁數量的42.6倍，以現在的成交量，用洪水猛獸來形容也不為過，且原有股東成本低，拋售的安全邊際大。

值得注意的是，港股通將迎來調整。港股通調整分為定期調整和臨時調整，定期調整跟隨恆生綜指進行，為每半年一次，於每年九月及三月生效，臨時調整為不定時調整，對不滿足條件的標的進行調入及調出。新股要進入港股通，一般通過每年定期調整納入港股通，進入港股通可獲得內地資金關注，大幅提高成交量。

納入深港通條件較滬港通寬，除了中大型指數標的，平均月末市值50億港元及以上的恆生綜合小型股指數標的也可納入。燕之屋要想進入小型股指數，需要將市值提升至50億港元以上，並活躍交易市場，距離調整仍有一段時間，該公司大概率進行市值管理，以維持滿足納入港股通條件。

不過納入港股通並不一定能獲得大量的資金流入，因為可投的港股通標的很多，而且基於燕之屋基石投資者及原有股東有減持或拋售的可能性，內地資金大概率還是不會買賬。當然，更多的投資者主要還是看公司基本面，是否具有投資看點，燕之屋被稱為燕窩龍頭，是否具有投資價值？

基本面一般，中長期值博率低

智通財經APP瞭解到，燕之屋實施多品牌策略，以“主品牌+子品牌”多線發展，產品包括純燕窩產品、燕窩+產品和＋燕窩產品三大系列。目前主要以純燕窩產品為主，2023年純燕窩產品收入17.94億元，佔比收入91.3%，不過燕窩+及+燕窩產品收入增長搶眼，收入1.42億元，收入份額7.2%，同比提升3個百分點。

從過去三年看，得益於純燕窩產品穩健增長，該公司整體收入表現平穩，盈利能力也比較中規中矩，2021-2023年股東淨利率分別為11.08%、11.09%及10.23%，利潤表沒有特別調劑的會計項目，整體費用率比較穩定。此外，該公司經過多輪融資，淨資產及總資產都保持較快的增長，截止2023年12月，分別為7.97億元及14.7億元。

在產品端亮點平淡，純燕窩產品增速放緩，雖然+燕窩及燕窩+表現尚可，但貢獻較低不足以支撐業績放量。在銷售端，該公司採取全渠道戰略，電商渠道收入佔比56.2%，主要駐紮在京東、唯品會及天貓超市等平台，線下渠道收入佔比43.8%，截止2023年12月門店數量743家，三年增加了110家，其中經銷商門店增加103家，在過去三年，兩大渠道收入均保持穩定增長。

燕之屋舍得在渠道上砸錢，2023年其銷售費用為5.63億元，費用率28.67%，費用同比增長11.8%，近三年複合增速18.9%，低於純燕窩以及公司整體的收入增速，從運營數據看，不管是線上的佈局還是線下經銷商門店的擴張，都有不錯的業績成效。其實全渠道砸錢都是為了把產品賣的更好，燕之屋的業績核心聚焦於純燕窩產品。

從行業來看，國內燕窩於2022年市場規模為430億元，近五年複合增速為30.1%，其中線上及線下複合增速分別為37.1%及24%，佔比份額30.4%及69.6%。不過燕窩市場存在明顯的時間落差，近三年燕窩市場規模複合增長大幅放緩至3.68%，其中線下市場複合增速僅1.5%，較近五年放緩達22.5個百分點。

而且燕窩行業較為分散，中國五大燕窩公司所佔合併市場份額為11.9%，燕之屋以5.8%的市場份額排名第一，第二名及第三名分別為2.6%、2.3%，差距不是很明顯。在行業發展放緩下，市場競爭加劇洗牌，市場份額將集中於頭部參與者，燕之屋雖然暫時領先，但競爭壓力並不小，業績仍有不確定風險。

實際上，燕之屋的競爭壓力不止於同行的同款產品，替代品也是較大的威脅。燕窩產品被視為功能性食品，但市場功能性食品眾多，且燕窩價格和成本落差讓消費者覺得沒有“性價比”，故而轉向購買其他替代品。過去三年燕窩市場增速大幅放緩，除了大環境影響外，更多的是替代品的市場替換。此外，燕窩也存在食品安全隱患，比如2011年的血燕造假事件，若出現食品安全問題，對行業來説將是災難性的。

總的來説，燕之屋收入高度依賴於純燕窩產品，砸錢鋪設全渠道表現尚可，但行業增速大幅放緩，有較大的競爭壓力，同時存在替代品威脅，行業發展瓶頸或限制該公司的成長空間。燕窩行業也不是當前的主流投資主題，市場關注度低，基本面和板塊均對短長線投資資金的吸引力較弱。

對於半年一次定期調整的港股通名單，燕之屋還是有能力衝刺的，目前40多億港元的市值及地量的成交量，稍微動用下賬上5.37億元的現金要達成納入條件並不難，不過最大的問題是內地資金可能不買賬。該公司的部分基石投資者即將迎來解禁，而原有股東非上市股也將實現H股全流通，有較大的拋售壓力，其基本面一般，承接力不足下可能導致股價大幅波動。

短期而言，燕之屋大概率會為了衝刺港股通名單，維持在50億港元上下波動，但中長期而言，長線價值不凸顯，公司缺乏吸引力，值博率低。