中金表示，本輪南向流入始於去年10月，春節後開始加速，呈現出規模大、速度快的現象。11月、1月和2月日均淨流入均超過50億港元，而今年初以來27個交易日中，有10個交易日單日淨流入超過100億港元。2024年全年，南向資金流入8,078.7億港元，日均34.7億港元；今年以來，南向資金累計流入3,755.3億港元，日均81.6億港元，是去年的兩倍多。得益於南向資金的快速和大舉流入，南向成交額佔港交所(00388.HK) +6.600 (+1.805%) 沽空 $4.56億; 比率 11.028% 主板成交額比例一度攀升至33.7%，南向持股市值佔香港主板總市值則升至10.5%，均創歷史新高。與此同時，AH溢價也一度收窄至130.5%的近年來低點。
從發生的背景看，春節後DeepSeek引發的科技股和中國資產重估敘事是推動本輪南向資金流入的主要催化劑，尤其是最近兩週開始更為明顯。此前，當市場剛剛突破10月初上一輪市場高點時，部分投資者因為回補損失一度還有流出。
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從來源看，南向的持續流入可能來自個人與私募的活躍，以及公募與險資的持續配置。綜合各方資訊，中金發現：1)近期內地可投港股ETF資金淨流入快速抬升，創下月度新高，這部分或主要來自個人投資者；2)近期港股通部分中小市值標的異常波動，與A股一些中小盤的表現特徵類似，表明不排除有遊資與私募資金參與，包括此前投資美股的資金在「東升西落」敘事下快速切換到港股；3)部分險資仍在持續配置港股高分紅標的，也小幅增配科技板塊；4)內地公募也明顯增配港股科技。
從流向看，從高分紅逐漸轉向科技。去年底高分紅仍是南向資金配置的主要方向之一，但2月以來南向資金流入開始高度聚焦科技股。春節以來，南向資金增持前十大個股共計1,330.9億港元，佔南向整體流入的55%，其中僅阿里巴巴(09988.HK) +7.900 (+5.830%) 沽空 $21.67億; 比率 10.422% 就獲淨流入734.6億港元，佔全部流入的31%。從前十大個股分佈看，除一向受南向資金青睞的分紅板塊(佔全部流入的15%)，科技股成為本輪投向焦點阿里巴巴、快手(01024.HK) +2.800 (+4.409%) 沽空 $7.68億; 比率 21.748% 、理想汽車(02015.HK) +7.100 (+6.755%) 沽空 $8.11億; 比率 18.539% 、騰訊(00700.HK) +16.500 (+3.146%) 沽空 $22.07億; 比率 12.179% 及小鵬汽車(09868.HK) +1.350 (+1.440%) 沽空 $5.65億; 比率 22.250% 累計獲整體流入的40%)。
年初以來，南向資金累計流入3,755.3億港元，日均流入81.6億港元，是2024年日均34.7億港元的兩倍以上。如果按這一速度線性外推，全年流入規模將高達1.8至2萬億港元。中金自上而下估算各類投資者(險資、公募、私募與個人)，測算流入空間約6,000至8,000億港元。
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自2014年底港股通開通以來，南向資金累計流入近4.1萬億港元，其持股市值接近4.5萬億港元。若再流入8,000億港元，南向資金總規模將達到約5.3萬億港元，佔全部港股通標的市值的15%左右。但其中，除保險資金較為確定的長期穩定流入外，其他類型資金的流入與否以及流入速度均受市場影響較大，更何況難以按頂格假設配置比例，因此相對確定的增量資金約為3,000億港元左右。
進一步從自下而上的視角分析分紅板塊對險資以外其他資金的吸引力下降。考慮到港股股息稅(個人投資者H股20%，紅籌股最高28%；企業投資者持有12個月可免徵)，當AH溢價收斂至125%時，港股股息率相較A股基本不再具備優勢。本輪行情至今，AH溢價已從春節假期前的141%回落至130.5%。當前股息率在4%以上的個股中，AH溢價在125%以上的已較少。
科技板塊方面，本輪上漲過程中，前五大個股阿里巴巴、快手、理想汽車、騰訊及小鵬汽車的南向流入佔總體的40%。當前其南向持股比例分別為7.8%、11.6%、17.4%、20.2%及17.3%。若假設其餘個股均達到與小米(01810.HK) +1.850 (+3.315%) 沽空 $22.90億; 比率 15.503% (20%)同一水平，則對應科技股帶動約7,300億港元。後續，分紅稅的豁免、個人投資者門檻的降低、更多標的和產品納入，都有望進一步增加南向資金的流入。(ad/k)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-03-18 16:25。)
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