瘋狂回購後企穩並連漲三個月，累計反彈超過了20%，新秀麗（01910）在修復估值道路上越走越穩，這家公司投資機遇到了嗎？

智通財經APP瞭解到，新秀麗於2024年6月宣佈回購計劃，8月中旬開始回購，截止2025年1月10日累計回購74次，回購總金額13.17億港元，每次平均回購近2000萬港元。該公司是全球領先的旅行箱公司龍頭，截止2024年9月，擁有現金等價物6.82億美元，約為53.13億港元。

新秀麗回購期間，獲得不少投行的關注，根據東方Choice數據，去年8月以來該平台共上新了16家投行研報，大部分持看好，如民生證券、西南證券以及海通證券等。另外，部分機構股份通過持續增持表明看好態度，如Principal Global Investors, LLC多次增持，Norges Bank也於去年11月增持4417.74萬港元。

當然也有看空減持的，比如小摩和富達國際，但整體上無論投行研報還是機構增減持，看多者更勝一籌，市場也給予了信任票。那麼，連漲三個月後，新秀麗基本面能否支撐其繼續保持在上升通道呢？

業績收復失地，但負債率高企

新秀麗是全球領先的旅行箱公司龍頭，主要從事行李箱、商務包及電腦包、户外包、休閒包以及旅遊配件的設計、製造、採購和分銷，旗下核心品牌包括新秀麗、Tumi以及American Tourister品牌，市場覆蓋全球，包括亞洲、北美、歐洲以及拉丁美洲。

追溯歷史，2018年5月，新秀麗被沽空機構Blue Orca沽空，Blue Orca直指該公司利用財務手段粉飾業績，並且通過相對估值法判斷，給出的腰斬的估值，為每股17.59港元，而後該公司兩年內業績估值斷崖式下跌，2021年開始恢復增長，2023年收入才基本收復失地，但估值仍縮水超三成。

從業績端上看，該公司主要賣旅行箱產品，因此對旅遊行業發展密切相關，緊跟隨着旅遊行業復甦週期，該公司在2021-2023年收入錄得35%的複合增速，收入基本恢復至被沽空前水平，而淨利率恢復至11.33%。2024年全球旅遊及消費增速放緩，2024年前三季度收入下滑3.21%，但盈利能力保持穩定。

從市場端看，亞洲和北美是核心市場區，收入貢獻超過70%，其中亞洲市場在過去三年增速較猛，2023年躍升了第一大收入來源，2024年核心地區出現了不同程度的下滑，尤其是Q3，亞洲收入下滑了12%。從品牌端看，主營品牌新秀麗具有一定的韌性，但TUMI受高端消費疲軟影響，Q3下滑達17%。當然，行業放緩是其次，該公司收入下滑主要為近三年高增帶來的基數較高所致。

雖然受沽空及行業等多重影響，但新秀麗通過有效業務戰略恢復了營業額的穩定增長，同時通過控制費用提升盈利水平。該公司毛利率持續提升，2024年上半年達到60%，為歷史最高水平，三季度有所回落，但整體恢復至高位，期間費用包括銷售、管理及財務費用率於2022年後較為穩定，淨利率水平隨毛利率提升，2024年前三季度淨利率為8.9%，較上半年有所下滑，較2018年同期提升3.81個百分點。

值得注意的是，該公司於2020年商譽值也大幅減少，導致鉅虧，期間還大量的長期貸款，導致資產負債率非常高，達87%，權益槓桿躍升至7.7倍，2022年在高槓杆效益下，ROE達到歷史最高水平為29%，但之後逐年下降，2024年年化為20.3%。不過負債率仍高企，截止2024年9月為69.7%。

截止2024年9月，新秀麗擁有現金等價物6.62億美元，其中經營現金流淨額貢獻達50%，這得益於低庫存戰略取得良好效果。該公司每年都保持穩健的淨經營現金流入，而該公司短債僅為0.67億美元，足以滿足短債及經營性需求。同時，持續性盈利及現金流入，也大幅度降低公司的長期期債務風險。

行業有前景仍面臨挑戰，“分紅+回購”驅動估值迴歸

從旅遊行業來看，根據國際航空運輸組織ATA數據統計，全球RPK（載客旅程收入）和ASK（可用座位公里）指數在2024年均回升至正常水平，全球國際民航客運航班恢復率均超過了92%，其中中國最為明顯。2023年中國RPK指數翻倍，並超過了疫情前，2024年繼續保持增長。旅遊行業持續復甦，帶動了旅行箱包市場的同步增長。

全球箱包市場增長較為穩健，據Statista數據，行業市場規模以高單位數複合增速增長，其中線上消費增速較快，佔比已從2017年的12.5%提升至27%，預計到2029年將達到33%。而行業格局競爭相對分散，新秀麗憑藉旗下多品牌優勢，市場份額遙遙領先，市佔率18.1%，較第二名高出10.5個百分點，從單品牌看，新秀麗及American Tourister品牌市場份額均處於行業前列，市佔率分別為4.5%及2.6%，位居第二名和第三名。 

在中國市場，箱包行業更為分散，但有提升趨勢，2023年前五名參與者市場份額提升至17.6%，新秀麗也處於行業第一梯隊。中國是新秀麗的第二大核心市場（僅次於美國），近幾年一直加碼中國市場，2024年在其他市場下滑趨勢下，中國市場逆勢增長。而且中國是全球最大的旅遊消費市場，潛力巨大，隨着該公司在中國市場戰略的鋪開，其在中國的收入份額也將得到顯著提升。

縱有牢固的行業地位，新秀麗業績仍面臨着較大的行業挑戰：一是政治局勢及貿易保護主義將持續制約全球經濟復甦，而消費疲軟下各大洲市場需求將放緩；二是除了中國市場外，2024年核心市場均出現了不同程度下滑，高基數下2025年業績期望不會很高；三是競爭壓力下營銷增加，盈利能力將持續削弱。

就投行觀點而言，多數投行看好該公司業績前景，其中民生證券發佈研報，稱新秀麗是全球箱包龍頭企業之一，預計隨着旅遊業全面復甦、宏觀經濟好轉以及公司自身產品和渠道的穩步擴張，有望於2025年恢復正增長，預計新秀麗2024-2026年經調整歸母淨利潤為3.72/4.07/4.28億美元。

新秀麗於2024年進行了四年以來的首次派息，2024年下半年開始回購計劃，並着手推動在美國的上市計劃，意味着該公司將更多的精力放在資本市場上，回報股東，2024年有望延續分紅政策。市值管理是當前政策要求，該公司以分紅+回購方式，積極響應監管政策，推動業績及估值的穩健提升。

綜合看來，新秀麗基本面比較穩健，2024年受行業及高基數影響，業績上升有壓力，但行業趨勢較為樂觀，公司積極響應監管層市值管理趨勢，更加專注於二級投融資市場以及股東回報反饋。而該公司於2021年股價開始持續上漲，去年回調了16%，但整體漲幅仍達57%，今年開月周趨勢向上，在基本面支撐下，技術面仍以多頭為主，中長期仍需關注旅遊消費行業的回暖以及對其業績影響。