12月10日，宜搜科技(02550)股價高開4.78%，然後在10分鐘內快速下殺由紅轉綠，跌幅來到3.56%。雖然在10點30分前後，宜搜科技股價掙扎翻紅，但持續時間僅4分鐘.午盤後，公司股價又在持續震動中不斷下探，最大跌幅一度達到11.11%，觸及當日6.00港元的低點。

儘管12月10日，宜搜科技的股價振幅達到11.41%，但遠不及前一日暴跌34.59%來得震撼。智通財經APP瞭解到，12月9日，宜搜科技上市屆滿一年，上市前股東約2.05億股也在當日迎來解禁。智通財經APP觀察到，繼此前11月18日至19日兩日市值蒸發逾130億港元后，12月9日，宜搜科技盤中股價再度大跌近40%，市值蒸發超10億港元。也就是説，宜搜科技在解禁後的兩個交易日內股價累跌超40%。

被2億解禁帶崩，但解禁股東均已獲利

從消息面來看，宜搜科技在12月9日的大跌，或因其上市已滿一年，面臨鉅額股份解禁。

據智通財經APP瞭解，12月7日，包括宜搜聯合有限公司、上海盛大、蘇州琨玉金舵新興產業投資企業等在內的現有股東將迎來解禁，總計解禁36.07%股份。若不考慮控股股東，IPO前投資者與其他現有股東合計將在12月7日解禁59.89%股份。

11月4日，宜搜科技的股票成交量8383.99萬股，成交額約5.68億元，超過此前11月21日的8218.21萬股單日成交量峯值。股份解禁作為一個對股價和流動性影響巨大的事項，對本就在港股通範圍內具有充沛流動性的公司來説，則一定程度上放大了其中的風險。

聚焦在宜搜科技經紀商席位來看，12月9日，該公司最大的賣方為中銀國際，賣出434.40萬股，其次為天風國際、華興和招銀國際，分別賣出318.90萬股、216.50萬股和210.25萬股。

值得注意的是，宜搜科技近期發生多次存轉倉異動。10月14日，宜搜科技發生轉倉異動，轉出經紀商為中泰國際證券，轉入經紀商為元庫證券，轉倉比例為2.16%;11月14日，該股發生存倉異動，存倉比例為13.65%，存入經紀商為招銀國際證券;11月29日及12月6日，該股分別存入中銀國際證券2341.74萬股及3210.89萬股。

同時該股主要買方則為中國投資(滬港通)和中國創盈(深港通)兩個港股通渠道，分別買入了1390.20萬股和604.75萬股。

結合公司上市前的融資歷程看，在港股IPO之前，宜搜科技經歷了多輪融資，軟銀中國資本、盛大集團、復樸投資、琨玉資本、宏商資本、遠致投資等均是投資人。

此次宜搜科技解禁股數前三位的解禁股東成本分別為0.32元、4.27元和0.97元。即使按照宜搜科技12月9日的盤中股價低點6.28港元來看，上市前的主要投資者均已獲利，其中上海盛大持股成本僅為0.97元，即使按公司股價低點計算，至少也浮盈5.04倍，其也是此次宜搜科技解禁的外部投資人中最大的贏家。

解禁大考後，“保通戰”或將來臨

港股市場流動性承壓的問題由來已久，尤其是小市值公司長期面臨流動性不足的困境，一旦公司入通失敗或者從港股通名單中被剔除，失去南向資金的加持，其流動性或將面臨壓力，因此加入港股通，對於港股上市企業至關重要。

根據今年8月26日恆生指數公司發佈的公告，用於指數檢討的12個月平均市值的計算方法及長時間停牌的處理方式將進行優化。公告顯示，12個月平均市值的計算方法優化為過去12個月的每日(不包括停牌的交易日)證券市值平均值。也就是説，將考察期由原來的12個增加到至少252個。

尤其對於第一點來説，原先採用檢討期內的“月末市值”變成了“每日市值”，意味着上市公司再也不能用“月底拉昇”這種資本運作方式來獲得指數或港股通納入的捷徑。這無疑使得“入通”的條件顯得嚴苛，因為新規之下，需要每天都去進行“市值管理”，這對近兩個月股價暴跌的宜搜科技來説，無疑是巨大的挑戰。

宜搜科技屬於恆生綜合小型股指數成份股的港股通股票，目前適用的規則是檢討期港股平均月末市值低於港幣40億元的標準。智通財經APP統計數據顯示，若按港股通出入新規計算，截至12月9日，檢討期內宜搜科技的股票日平均市值為78.67億港元，大於港股通調出門檻40億港元。而恆生指數公司預計於明年2月公佈截至2024年12月31日的恆生指數系列季度檢討結果。也就是説宜搜科技能夠在下次檢討期留在港股通內。

然而，宜搜科技之所以能夠順利“保通”，原因在於今年9月公司獲納入港股通，流通性的提升一定程度上助力公司股價上漲。數據顯示，今年10月，宜搜科技股價累計月度漲幅高達133%，並於10月29日盤中達到上市新高67.25港元。

但如果按此前以檢討期港股平均月末市值的舊規計算，宜搜科技的期內月末平均市值僅65.24億港元，並且其在11月和12月的月末市值分別較40億港元標準偏低10.79億港元和17.80億港元。雖然同樣能通過下一次港股通市值檢討，但安全宂餘明顯更低。

對於宜搜科技來説，“不幸中的萬幸”是股份解禁壓力得到釋放後，此前由“解禁”形成的股價下跌動能有望得到充分緩解。在解禁完成後，公司股價的漲跌或開始由公司基本面或其他二級市場因素推動。

只是，宜搜科技的基本面算不上“優秀”。

智通財經APP瞭解到，近年來，宜搜科技的營收速度卻增長緩慢，盈利能力也表現不佳。據此前招股書披露，2021年至2023年，公司實現營收分別為4.33億元、4.56億元、5.59億元，年複合增長率為8.9%;同期淨利潤分別為5001萬元、4445萬元、2501萬元，三年利潤縮水近半。不僅如此，公司的盈利能力也顯著下滑，同期毛利率分別為48.2%、52.3%、46.5%，淨利率分別為11.5%、9.7%、4.5%，皆逐年下滑。

與此同時，宜搜科技的現金流也明顯吃緊：據悉，2021年至2023年，公司經營活動所得的現金流淨額分別為5095.2萬元、607.0萬元及-2950.1萬元。公司亦在風險提示中表示，倘公司日後錄得經營現金流出淨額，營運資金可能受到限制，繼而可能對其流動資金及財務狀況產生不利影響。

在基本面表現不足的情況下，一定程度加大了宜搜主力資金接下來的護盤成本。待後續港股通開始施行“每日市值”新規，月底拉昇的資本運作方式已然不適合。雖然目前宜搜科技的日平均流通市值仍能滿足下一次的“保通”要求，但當前公司每日市值走勢趨勢卻是離最低保通門檻越來越遠。