智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，預計江南布衣(03306)2025-2027財年歸母淨利潤8.88、9.55、10.28億元，對應EPS1.71、1.84、1.98元/股，合理價值區間16.75-18.62港元/股，維持“優於大市”評級。
海通證券主要觀點如下：
FY24實現高質量增長，盈利水平持續提升。
FY24收入增17.3%至52.4億元，線上/線下收入增17.1%/18.4%，可比同店銷售提升10.7%(H1:23.9%)。歸母淨利潤增36.7%至8.5億元，歸母淨利率增2.3pct至16.2%。其中FY24H2收入增7.5%至22.6億元(H1:+26.1%)，毛利率增1.2pct至67.3%，歸母淨利潤增10.2%至2.7億元，歸母淨利率增0.3pct至12.2%。
折扣管理+庫存結構優化推動各品牌盈利能力提升。
FY24成熟/成長/新興品牌收入增17.1%/17%/28.7%(H1:24%/29.7%/12.9%，H2:8.9%/3.9%/44.5%)，判斷H2降速主因增速基數較高。FY24H2毛利率69.9%/65.4%/44.8%(同比提升1.7/1/0.8pct)，經營利潤率37.8%/24.9%/-0.3%(同比提升5.3/1.4/7.4pct)，判斷盈利能力提升主因零售折扣管理較好+庫存結構優化。
判斷線下收入增速主因同店增長，店增貢獻較小。
FY24公司淨開34店(H1:46店，H2:-12店)。其中成熟/成長/新興品牌淨開3/24/6店(H1:14/24/7店，H2:-11/0/-1店)。分渠道，自營店鋪數量減少，經銷持續開店，中國自營/中國經銷/海外自營/海外經銷淨開-50/86/0/-2店(H1:-15/+62/0/-1店，H2:-35/+24/0/-1店)。線下自營/線下經銷/線上收入同比增16.4%/17.7%/18.4%(H1:36.7%/18.2%/24.2%，H2:-1.3%/17%/12.5%)，判斷線下收入增速主要來自同店增長，店鋪增長貢獻較小。
核心會員開發維護較好。
FY24活躍會員賬户數55.6萬，同比增9.4%。年購買金額超5000元的會員數31.9萬，同比增23.2%，人均消費同比增3%，其消費零售金額44.9億元，同比增26.8%，貢獻線下約60%流水。
FY24股息率12.1%，FY25股息率有望達9.8%。
公司擬派FY24末期股息0.86港元/股，全年派息率97%(含特別股息)，股息率達12.1%。假設公司保持至少75%派息率，該行判斷FY25股息率有望達9.8%。
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