大和發表研究報告指，騰訊(00700.HK) -3.000 (-0.585%) 沽空 $10.13億; 比率 16.786% 2025年第四季業績穩固，國際遊戲及雲業務成為明顯亮點，表現超越市場預期。跨業務板塊毛利擴張是另一亮點，帶動集團整體毛利率提升至56%，反映業務組合改善及經營槓桿效應，儘管期內AI投資及開支有所增加。
報告指，騰訊去年第四季AI投資顯著增加，經營開支及資本開支合共達200億元人民幣，按季增長51%。重要的是，AI通過提高用戶參與度、變現能力及擴大毛利，已開始加強騰訊的核心業務，包括遊戲、廣告、雲端及金融科技，為短期盈利提供支持。在代理型人工智能方面，騰訊的優勢在於其生態系統，可運用微信、小程序、支付及企業工作流程，此方面的差異化較少依賴模型本身。騰訊去年對新AI產品的投資(經營開支)為180億元人民幣，並擬於今年倍增，資金將來自增量的經營利潤及減少股份回，該行認為此舉是鞏固其在AI產品競賽中地位的關鍵舉措，惟意味著短期股東回報將降至約2.5%以下。
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遊戲業務方面，騰訊去年第四季表現優於預期，主要受《PUBG Mobile》及《鳴潮》在國際市場帶動，而國內市場在長青遊戲及《三角洲部隊》等特許經營權支持下維持穩健。雲業務經濟效益正在改善，受惠更強勁的AI需求、更理想的定價環境及持續的供應鏈優化，2025年錄得經調整經營利潤50億元人民幣，相對2024年僅達收支平衡。
由於毛利率提升，大和上調對騰訊的今明兩年每股盈利預測4%，重申「買入」評級，維持目標價725港元，相當於2026年預測市盈率20.1倍。(ec/j)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-03-20 12:25。)
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