泡泡瑪特(09992.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $7.71億; 比率 8.655% 今早(15日)低開2.9%報268.8元，盤中曾低見253.8元一度下挫8.3%，最新報254.4元下跌8.2%，成交額28.77億元。
摩根大通發表報告決定下調對泡泡瑪特投資評級，由「增持」降至「中性」，目標價由400元降至300元，相當於動態市盈率1.1倍或相當於預測明年市盈率25倍，剔出催化劑觀察名單。
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該行指泡泡瑪特七大催化劑中已有四項實現(亮麗的2025上半年業績、與Uniqlo的合作、獲納入指數、珠寶店開幕)，而剩餘三項催化劑(動畫發行、Labubu4.0產品推出、互動式玩具上市)均具較低可見度。雖然Labubu品牌力及銷售勢頭仍然穩健(儘管Google搜尋熱度與二手價因供應大增而下跌)，但其股價今年已累漲209%、按年更升466%(同期恒指各升32%及52%)，現時估值已對完美預期充分定價，若出現任何基本面遜於預期或負面消息(如二手價下跌、第三方授權問題)，或會引發股價回吐，除非有新的催化劑帶來持續超預期增長，否則現時風險回報已不吸引，建議投資者待下一個催化窗口(2025年第四季至2026年第一季)再重新部署。
另外，近期媒體對Labubu二手價及產品質素、設計及授權有負面評論，該行認為與基本面無關，但市場需時消化。若市場反應過度導致股價大幅回吐，則可視作良好買入時機。從長遠來看，該行仍看好中國IP產業。
就「二手價」下跌的見解：Labubu3.0二手溢價下跌，該行認為主因供應大幅增加(產能較2025年首季增近十倍)。內地二手價(千島APP數據)：Labubu 3.0由高位2,284人民幣(6月12日)跌至687人民幣(9月11日)，跌幅70%，但仍較零售價高15%；Mini Labubu由2,088人民幣(8月27日)跌至1,622人民幣(9月11日)，跌幅22%，溢價仍有46%。海外二手價(StockX數據)：Labubu 3.0由401美元(6月16日)跌至146美元(9月11日)，跌幅50%，現低於零售價13%；Mini Labubu由604美元(8月25日)跌至277美元(9月11日)，跌幅54%，低於零售價14%。
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摩通認為一個IP的成功，取決於策略規劃、生產、市場營銷、分銷、品牌打造及銷售執行的綜合實力。泡泡瑪特已通過其堅實的全球供應鏈及社交媒體管理能力，證明具備將IP商業化的實力。對於藝術家而言，要尋找能夠像泡泡瑪特這樣持續為旗下IP增值的合作方替代者難度大且風險高。(wl/u)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-09-15 16:25。)
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