今年以來，智駕公司上市的節奏加快，速騰聚創、如祺出行、地平線、黑芝麻智能、文遠知行、小馬智行等企業已經成功實現了港股或美股上市。

此外，還有多家公司正在申報上市的不同階段，包括Momenta、MINIEYE、福瑞泰克、縱目科技、希迪智駕、佑駕創新、賽目科技等。

近期，智能駕駛領域又將迎來一家上市公司。

12月23日，港交所網站顯示，北京賽目科技股份有限公司（簡稱“賽目科技”）通過港交所聆訊；保薦機構為光銀國際。

值得注意的是，賽目科技此前曾於2022年12月、2023年10月以及2024年5月先後遞表，後均因資料失效而告終；12月初第四次遞表，終於闖關成功。

賽目科技總部位於北京市海淀區，主要從事ICV（智能網聯汽車）仿真測試產品的設計及研發並提供相關測試、驗證和評價解決方案。

過去幾年，賽目科技的營收在不斷增長，但是也暗藏着隱憂，儘管2024年上半年營收同比增長156.9%，但是淨利潤卻虧損460萬，主要是由於公司正處於大力投入研發與探尋商業化的階段，研發費用投入較大；此外，公司應收賬款的賬期也越來越長。

未來公司的前景如何，讓我們透過招股書來探一探究竟。

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北理工校友帶領公司切換賽道，華為哈勃入股

賽目科技於2014年成立，但一開始並非從事智能駕駛相關的業務，公司是2018年才轉換賽道入局智駕業務的。

公司最初成立時，由賽迪集團及北京梆梆分別持股51.0%及49.0%。賽迪集團為CCID下屬國有企業，而北京梆梆為專注於提供網絡安全服務的中國有限責任公司。

成立之初，賽目科技旨在從事移動應用程序網絡漏洞檢測業務。然而，賽迪集團與北京梆梆的合作並未按預期進行，因此公司並未開始任何業務營運。

2017年年中，當時的管理團隊（即胡大林、馬蕾女士及何豐，目前均為執行董事）開始致力於ICV測試相關解決方案的研發工作，並專注於專有核心技術及測試工具（包括Sim Pro 的前身）的開發、建設及升級工作。

直到2018年3月，管理團隊以其個人資金投資於賽目科技，並展開ICV測試相關業務的營運，公司才得以轉換賽道。

有意思的是，何豐與胡大林是北京理工大學校友，二人於2000年及2021年前後腳畢業，一個取得機械電子工程學士學位，一個取得彈藥工程及爆炸技術學士學位，兩人的專業和後來從事的職業關係都不大。

他們二人在加入賽目科技之前均曾涉足IT或汽車行業，胡大林在工業軟件開發及設計領域積累了豐富的經驗，而何豐在研發測試、驗證和評價系統方面擁有豐富的經驗。

在管理團隊的帶領下，賽目科技的核心技術Sim Pro 已經成為世界上首個通過ISO 26262最高級別的功能安全認證(ASIL D)的ICV仿真測試、驗證和評價工具鏈為商業化研發成果。

自2020年以來，公司完成了3輪股權融資。

2022年5月，賽目科技完成最後一輪（A+輪）融資，投後估值約23.57億元。投資方包括華為哈勃、中信投資、經緯恆潤等產業基金，以及中關村、北京順義、共青城軍合等政府背景的基金。

目前，空格科技、通達、胡大林、馬蕾及何豐共同組成公司的一組控股股東，合計持有公司45.5%的權益。

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收入持續增長，但是應收賬款回收難

賽目科技專注於ICV仿真測試技術，主要從事ICV仿真測試產品的設計及研發並提供相關測試、驗證和評價解決方案，客户主要包括國有企業、知名汽車製造商和科技公司。

ICV測試、驗證和評價解決方案是在不同場景下測試及評估智能駕駛系統全時連續運行的感知、決策及執行等行為。

透過對智能駕駛系統進行多維度及多角度的測試及驗證，達到穩定的置信度水平，判斷裝備的智能駕駛技術水平。

具體而言，公司的業務可以分為產品和服務兩大塊。

其中產品包括ICV仿真測試軟件及平台，及ICV數據平台及其他產品；2024年1-6月，自銷售產品產生的收入佔比為76%。

服務主要是ICV測試及相關服務、顧問及其他服務，2024年1-6月服務業務產生的收入佔比為24%。

在這兩塊業務的驅動下，2021年、2022年、2023年、2024年1-6月（報告期），賽目科技的收入分別約為1.07億元、1.45億元、1.76億元及5560萬元，而公司的淨利潤分別約為3760萬元、4870萬元、5340萬元及-460萬元。

2024年1-6月，賽目科技的營收同比增長了156.9%，但是淨利潤錄得虧損，原因有多個。

一方面，各報告期，公司下半年交付的項目及錄得的收入多於上半年，上半年的收入未能彌補期間產生的成本及開支；同樣的，2023年上半年的利潤也虧損了1107萬元。

另一方面，研發端需要持續投入。公司的ICV仿真測試軟件及平台發展及建立的研發過程中需投入大量資金。因此，公司已作出大量研發開支，並將其應用於公司的ICV測試、驗證和評價相關產品及服務。

因此，公司的研發開支由2021財年約2710萬元增至2023財年約7640萬元，2024年1-6月達4111萬元。報告期內，公司的研發開支分別佔公司的總收入約25.4%、21.3%、40.6%及74.0%。

此外，報告期內，包含政府補助在內的其他收入合計達到了8144萬元。

值得注意的是，2021年年底至2023年年底，公司的貿易應收款項及應收票據餘額由4940萬元增加至1.66億元；導致賬上現金承壓，現金及等價物由2022年末的1.51億元降至2024年6月30日的3409萬元。

相應的，應收賬款週轉天數由2021財年約113.2天增至2023財年的317.5天，2024年上半年進一步增至517.1天，平均賬期接近一年半。

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賽目科技在ICV測試賽道的市佔率排名第一

作為智能駕駛產業的參與者，賽目科技位於產業鏈的中游。

其上游主要是提供基礎支持的操作系統、通信服務及軟硬件的供應商，下游是專注於開發高代汽車及技術的汽車製造商與技術公司。

報告期內，公司五大客户的收入合計佔比分別為93.4%、67.2%、55.8%及76.1%；其中來自最大客户的收入合計佔比分別為39.0%、24.4%、22.8%及29.8%。

中國汽車行業經過數十年的發展已進入成熟期。2023年，中國的汽車銷量佔全球銷量的約36.1%，是全球最大的汽車市場。

國內一直在積極推動ICV（智能網聯汽車）行業的發展，相關文件指出，到2025年智能駕駛技術在ICV行業的新車滲透率預計將超過80%，預計新發布ICV中逾25%將承載L2及L3駕駛技術。

招股書指出，中國ICV行業的市場規模由2019年的約720萬台增長至2023年的約1582.9萬台，複合年增長率約為21.8%。

由於AI、5G及智能駕駛技術的進步，加上政府大力支持，以及消費者對更安全、更有效率的運輸解決方案的需求日增，預計中國ICV行業的市場規模將於2030年達約3343.6萬台，自2024年起的複合年增長率約為11.4%。

為確保ICV的交通安全性及可靠性，上述發展促成對ICV測試、驗證和評價解決方案的需求增加。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國ICV測試、驗證和評價解決方案行業的市場規模由2019年的約人民幣12億元增至2023年的約人民幣33億元，複合年增長率約為27.8%。

2023年，賽目科技以5.3%的市佔率排名第一，前五大市場參與者之間的市場份額差距並不大。

值得注意的是，這個行業除了面臨現有ICV仿真測試軟件及平台公司的競爭外，還可能面臨來自行業下游客户的競爭。

例如，下游汽車製造商及科技公司可能會委聘賽目科技建立其自有的ICV仿真測試平台及數據平台，隨後這些客户可能會出售其ICV仿真測試平台及數據平台。

由於這些客户可能會在軟件中集成其自有技術，因此他們的平台可能比公司的平台更優越且更受市場歡迎。

未來，賽目科技能否通過上市不斷提升競爭力，綁定核心優質客户，改善現金流狀況，讓我們拭目以待。