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《大行》中金：匯控(00005.HK)私有化恒生(00011.HK) 分紅+回購回報率下滑或短期拖累股價
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中金發表研報，指滙豐控股(00005.HK)上週四(9日)公佈以每股155港元的價格以現金收購恒生銀行(00011.HK)6.8億股，收購總價1,060億港元(約136億美元)，收購後滙豐對恒生的持股比例由此前的63%提升至100%。該收購待恒生少數股東中「75%持股者同意」+「少於10%持股者反對」方可推進。若進展順利，公司預計2026年中之前逐步完成私有化。該行予滙控「跑贏行業」評級，目標價111.9元。 中金表示，綜合考慮股息率的提升和回購回報率的減少，2026財年股權回報率由此前的9.4%降至7.5%，2025年第四季至2026年第三季股權回報率由此前的9.3%降至6.2%。 中金續指，收購完成後，作為分紅基準的滙豐普通股每股盈利(不包括重大特殊項目)因不再扣除歸屬於恒生少數股東的利潤而提升，公司承諾會維持50%的分紅率，則意味着滙豐普通股每股派息(DPS)增加，股息率提升。 該行測算加回歸屬恒生少數股東淨利潤至滙豐普通股淨利潤相當於提升股息率約3%，相當於2026財年股息率從5.3%提升至5.4%；但預計2026財年回購金額從此前的100億美元降至50億美元，相當於回購回報率自4.1%降至2%。 中金又指，短期而言，分紅+回購回報率下滑或拖累滙控股價表現，中長期關注收購帶來的協同能否可持續地提振每股權益，也關注三個季度後的回購恢復情況。 報告稱，分紅與回購折現模型來看，不考慮合併三年後ROE和回報比率的變化，本次收購使得分紅略增、而短期內回購減少，拖累公司估值約5%。市賬率(P/B)估值法看，本次收購導致淨資產減少約4%，假設公司P/B估值水平維持1.6倍不變，拖累公司估值約4%。考慮到公告後一交易日股價已下跌6%，中金認為股價已較為充分地反映收購帶來的短期影響。 分紅+回購回報率來看，收購導致2026財年滙豐分紅+回購回報率降至7.5%(2025年第四季至2026財年第三季回報率降至6.2%)，相比渣打(02888.HK)的8.8%，性價比或有走低。 中金表示，上述測算均未考慮收購帶來的中長期滙豐每股權益和股東權益回報率(ROE)變化，持續關注收購帶來的後續中長期影響。上行風險包括滙豐收購後協同加強帶動ROE和分紅回購回報率在三個季度後表現超預期。下行風險包括滙豐收購後ROE和分紅回購回報率在中長期持續不及預期、香港地產風險拖累滙豐和恒生業績表現低於預期。(hc/da) AASTOCKS新聞 |
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