中银证券发表A股策略报告，认为本轮牛市仍有望实现慢牛、长牛，结构上类似2013至2014年叠加2016至2017年，组成先「结构牛」、後「全面牛」的「混合牛市」。
从增量资金的入市节奏视角，每一轮牛市都有显着的增量资金，使得牛市的启动可以脱离基本面、流动性等不同条件的约束。第一、二轮牛市以居民直接开户为主，第三轮牛市依靠杠杆资金渠道、第四轮牛市陆股通为主要渠道，第五轮牛市公募基金为主要渠道。从2025年上半年情况来看，内地保险资金或发挥主要增量作用。行情进入8月後，融资余额，保险，主动偏股型基金发行，被动ETF发行等各项资金数据并未出现大幅提升现象，如居民开户并未出现明显异动，融资余额虽上行并创历史新高，但占流通市值比指标仍处於合意区间，当前主动偏股型基金发行较2022至2024年均值数据仅略显回暖。整体而言，当前阶段主力渠道并未显现，参考此前五轮牛市的经验，这种显着的增量资金数据或更多体现在「牛中」和「牛顶」阶段。
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该行指，当前科技结构牛背後是市场部分资金对於AI硬件方向「结构性景气」和「强产业趋势」的正向积极反馈，但资金抱团部分大市值AI科技股的背後，需要考虑「一组矛盾」和」两个问题」，即「抱团资金增量多不多」与「抱团板块容量大不大」之间的矛盾。一是青睐参与抱团板块资金的增量性，二是可被抱团方向的股票容量(数量)，对比2019至2021年的「新半军」(新能源、半导体及军工)结构牛，市场的结构性景气方向相对较多，如白酒、电新、电子、军工等，而本轮结构性景气方向相对更少，仅集中在海外算力方向，国产算力方向更多受溢出效应和预期所带动。在一个长牛市的假设下，当前演绎的科技结构性牛市，在增量资金涌入容量较小的板块背景下，强度或好於历史可比阶段，但时间长度占比取决於後续主动偏股型基金的发行增量情况。
中银证券料A股未来将转入「全面牛」。对比类似的「2012-2015-2017」年完整的宏观经济「U」型修复背景下的市场轮动结构，从科技结构牛转向顺周期蓝筹 牛，从小盘转向龙头大盘风格是可参考的经验。
该行指全面牛(类似2016至2017年)：宏观经济改善线索出现後，将进一步扩散至「全面牛」(市)属性的「反内卷」、「消费」等方向。当前仍处於第一阶段，继续建议优先关注科技核心方向。(wl/j)
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