招商证券发表报告指，哔哩哔哩-W(又称B站)(09626.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $3.88亿; 比率 23.909% 第一季收入符合预期，净利润超预期。总收入为74.7亿元人民币(下同)，按年增7%，符合预期。广告/增值服务/游戏收入按年分别升30%、升4%及降12%，广告超预期3%，连续第13个季度双位数增长，VAS低於预期1%，游戏因去年三谋高基数录得收入下滑，但符合市场预期。毛利率为37.1%，按年提升0.9个百分点，符合预期。非GAAP经营利润为5.24亿元，同增53%，超预期1%；非GAAP净利润为5.93亿元，同增63%，超预期11%，主因营运杠杆释放及费用端优化好於预期。非GAAP净利率达7.9%，按年扩张2.8个百分点。
报告指，哔哩哔哩第一季度日活跃用户为1.152亿，按年增8%；月活跃用户同增2%至3.76亿；日均使用时长达119分钟，按年增10%，按季增11%。管理层指出中长视频观看时长增速明显快於短视频，中长视频内容供给为同行业最优，视频播客同增200%以上。AI工具已开始放大内容生态价值，全年AI资本支出约10亿元，主要投向视频分发和创作工具。同时管理层强调看到正向回报后才会持续投入，AI增量投入将部分被营运支出节省对冲，全年利润有望维持健康增长。
广告业务方面，该行预计B站广告将维持25%至30%的高速增长，显着快於行业平均。游戏方面，下半年管线丰富，《三国百将牌》预计7月上线，首款英雄+卡牌竞技玩法，管理层认为有潜力成为大日活跃用户量级的长青游戏。《闪耀吧噜咪》预计第四季全球上线，宠物+休闲融合玩法；《三国志王道天下》预计第四季上线，正版IP授权，3D画面，面向注重品质的年龄稍高玩家，定位偏传统高端，与三谋形成清晰差异互补。另外，管理层强调《逃离鸭科夫》端游发售已超400万份，目前正在研发手游及主机版本。
该行维持哔哩哔哩(BILI.US) 美股「增持」评级及目标价25美元，B站本季度回购6,030万美元，2亿美元回购计划(2024年11月批准)已接近用完，管理层表示预计未来将公布新回购计划。该行看好B站广告变现加速及营运杠杆释放带来的盈利增长前景，AI投入将放大B站内容生态价值，带来更好的商业化收入增长。(ha/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-05-21 16:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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