李宁(02331.HK) +1.590 (+8.780%) 沽空 $3.28亿; 比率 18.404% 今早高开0.8%後持续向上，盘中曾高见19.75元一度弹高9.1%，最新报19.36元上扬6.9%，成交额10.15亿元。里昂指，李宁中期业绩较原先忧累为佳，销售与纯利胜市场及该行预期，毛利率符合市场预期，但胜该行预期，但仍收缩0.4个百分点，受折扣深化及渠道组合转变。其经营溢利率胜市场及该行1.9%及3.9个百分点至16.5%，受惠有效成本控制。纯利率11.7%，对比市场预测11.9%及该行预测10.6%。纯利受按年升8个百分点至33.3%的有效税率所影响，基於公司没有就外汇风险敞回作对冲。该行指，李宁销售增长3.3%仍落後特步(01368.HK) -0.050 (-0.742%) 沽空 $9.30百万; 比率 11.314% 的按年增长7%，及预期安踏(02020.HK) +3.100 (+3.119%) 沽空 $4.96亿; 比率 31.255% 录得的13%，但胜预期的结果将为股价提供支撑。该行目前予李宁「持有」评级，目标价16元。
公司昨日(21日)收市後公布中期业绩，收入按年升3.3%至148.17亿人民币，其中电商渠道收入升7.4%。期内纯利按年跌11%至17.37亿元人民币，每股收益67.43分人民币。中期息33.59分人民币。上年同期派37.75分人民币。中期毛利按年升2.5%至74.15亿元人民币；毛利率下降0.4个百分点至50%，主因在於渠道结构调整，直面消费者渠道收入占比下降，以及直营促销竞争加剧导致集团加大折扣力度。公司截至6月止累计计提存货拨备约1.88亿元人民币。经营现金净流入约24亿元人民币。
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【大摩料营销资源支持明年及後年销售】
摩根士丹利指，李宁上半年纯利高该行预期2%，核心营业利润比该行的预期高出21%，就物业作拨备，为管理篮球产品渠道销售清理库存，并在去年第四季关闭约200间亏损门店，同时对2009年一项交易的商誉进行减值处理。该行指出，需求疲软及竞争加剧下行业风险正在上升，但李宁目前业务状况良好。若销售增长恢复至中至高单位数，纯利将显着改善。该行又指，持续的融资安排令税率高企，公司亦可能计提更多物业拨备，但公司今核心营运溢利仍有上行空间，即使下半年大幅增加广告与推广开支，但公司有中国奥委会及蓝球运动员杨瀚森的良好营销资源，可能支持其明年及後年销售。该行目前予李宁「增持」评级，目标价22元，相当预测明年市盈率16倍，料2025年至2027年销售及纯利复合增长率各6%及10%。
花旗指，李宁中期除息税前溢利(EBIT)按年升2%，高於该行预期5%，受惠低於预期的销售支出。基於零售折扣按年深化及与中国奥委会相关的後端广告与推广开支，预期下半年毛利率较上半年下跌，且对比上半年销售开支将显着增加。该行预期管理层维持全年指引，即收入按年持平及净利润率高单位数，意味下半年纯利跌幅较上半年扩大。该行认为投资者应对李宁业务复苏更多耐性，又预期复苏将在今年下半年就中国奥委会相关广告与推广开後更为明显。该行目前予李宁「买入」评级，目标价18.1元。
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下表列出4间券商对李宁(02331.HK) +1.590 (+8.780%) 沽空 $3.28亿; 比率 18.404% 评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
富瑞│买入│50元
摩根士丹利│增持│22元
花旗│买入│18.1元
里昂│持有│16元
券商│观点
富瑞│中期收入及净利润率均超越指引
摩根士丹利│中期核心经营溢利胜预期21%
花旗│中期EBIT升2%高於预期，料全年指引不会改变
里昂│业绩胜预期，纯利受较高有效税率影响
(fc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-08-22 16:25。)
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