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曦智科技成全球AI光算力第一股铜退光进的时代来临

AI时代有一个鲜为人知的瓶颈：随着模型越做越大，训练一个大型AI模型需要数以千计的GPU同时协作，而这些GPU之间靠「铜线」互相传递资料，速度有限、耗电巨大、延迟偏高。当丛集规模愈大，铜线的物理极限就...

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曦智科技成全球AI光算力第一股铜退光进的时代来临

分析员 : 李慧芬 (研究部董事, 华赢东方 (亚洲) 控股有限公司)

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曦智科技－P

AI时代有一个鲜为人知的瓶颈：随着模型越做越大，训练一个大型AI模型需要数以千计的GPU同时协作，而这些GPU之间靠「铜线」互相传递资料，速度有限、耗电巨大、延迟偏高。当丛集规模愈大，铜线的物理极限就愈明显。因此一场变革正悄悄地发生，就是用「光」取代「铜」，业界人士称之为「铜退光进」。

而今日挂牌港交所的曦智科技（1879.HK），正是押注这场变革、并率先在全球范围内实现光电混合算力大规模部署的公司。公司首日高开880港元，较发行价（183.20港元）升380.3%，一手赚10,452港元，市值突破809亿港元，成为全球首只AI矽光晶片股。

是次IPO公开发售录得超5,700倍超额认购，并吸引了阿里巴巴、中国移动、联想、GIC、UBS、BlackRock等20名来自全球的明星基石投资者参投，合计认购约2.1亿美元，以发售价183.2港元计，占发行股份的65.06%。近七成的高比例锁定发行股份，显示出长线资金对其商业化能力与技术护城河的强烈信心。联席保荐人为中金公司与国泰海通。

卡位光电时代，业绩证长期价值

曦智科技是国内唯一一间专注於光电混合算力领域的独角兽公司，依托片上光网路（oNOC）、片间光网路（oNET）和光子矩阵计算（oMAC）三大核心技术，打造了光互连和光计算两大产品系列，为的正是试图解决人工智慧时代算力紧缺的问题。

提到曦智科技的两大业务，大家可能对二者感到陌生。光互连，解决的是GPU丛集「内部沟通」的问题——传统电信号的传输速度和延迟，在千卡级丛集下已成制约训练效率的关键瓶颈。曦智科技的光互连方案，在显着降低能耗的同时，实现较传统电互连数倍的带宽提升，大幅度缩减传输延迟并突破电互连之瓶颈。

光计算则是把AI计算引擎本身替换成光学版本，以光子矩阵直接执行深度学习演算法。

产品方案如何，最终还是需要市场数据佐证。公司近年财务数据展示了光电混合赛道快速商业化的缩影。公司营收由2023年的3,800万元，增长至2024年的6,020万元，再到2025年的1.06亿元，三年复合增长率达66.9%。其中，光互连业务是主要收入支柱，2025年Scale-up产品实现销售收入7,558万元；光计算业务仍在起步阶段，但已展现出强劲的增长势头，2025年收入（2,209万）同比增长67.7%，爆发潜力可见一斑。据招股书，曦智科技的光计算晶片累计出货量排名全球第一，而全球大多数竞品仍停留在研发或试验阶段，以此来看，友商商业化程度远不及公司。

曦智科技盈利能力正在持续改善，对比来看，公司运营亏损占收入的比例从2023年的939%大幅收窄至2025年的472%，研发开支占比也从731%降至450%，研发效率已取得显着提升。公司的毛利从2023年的2,300万元增长至2025年的4,100万元，毛利规模稳步提升，正逐步从「烧钱研发期」过渡到「商业化放量期」。

此外，曦智科技在中国独立Scale-up光互连解决方案供应商中，2025年市占率高达88.3%，且是市场上唯一能提供端到端集成式大规模光互连解决方案的独立供应商，已发展成中国光互连领域的绝对龙头，其中中国首个达到千卡规模的光互连光交换GPU丛集，也由曦智科技成功部署。至今曦智科技已完成其光互连产品在3个千卡级GPU丛集的落地。

铜退光进，巨头纷纷加码千亿市场蛋糕

铜退光进不是一个概念，而是正在加速发生的产业趋势。根据弗若斯特沙利文数据，全球AI互连产品市场规模将由2025年的4,836亿元扩大至2031年的2.03万亿元，复合增长率27%。当中中国的细分赛道增速更为惊人：中国Scale-up光互连市场预计从2025年的57亿元爆发至2030年的1,805亿元，复合增长率高达99.6%；中国光计算市场同期则从6,370万元增长至14.62亿元，对应复合增长率达87.2%。换言之，两个赛道目前都还在起始阶段，但未来潜力极为庞大。弗若斯特沙利文亦预测，光计算将在2035年後与电计算大规模并存，这个替代浪潮才刚刚开始。

最有力的产业印证，来自科技巨头真金白银的投资。英伟达 (NVDA)CEO黄仁勳明确表示：「光互连和先进封装整合是下一代人工智慧基础设施的基石，能够提升大规模AI网路的能效和弹性。」并已斥资40亿美元投资光通讯企业Lumentum (LITE)与Coherent (COHR)。受此带动，LITE与COHR股价近期相继连破历史高位，资本市场对光电混合算力赛道的热情已明显升温。

曦智科技作为中国唯一实现大规模商业化的独立Scale-up光互连解决方案供应商，其技术路线在中国市场几乎没有对等的独立竞争者。另一值得留意的是，有别於聚焦单一晶片或标准模组的传统业者，曦智科技选择以更高维度的系统视角切入，面向AI算力基建提供端到端整体方案。毕竟，单点规格领先只是起点，真正决胜环节在於方案能否与现有架构平滑整合、支撑规模弹性扩展，并具备可复制的大规模交付能力。

在此护城河之上，曦智科技更深层的成长动能来自对前沿技术趋势的战略卡位。放眼下一阶段AI丛集演化，共封装光学（CPO）因能大幅压降功耗与提升互连密度，已成高算力基建不可或缺的关键拼图。招股书亦有提到，公司明确聚焦光学引擎与先进异构集成，不自建交换机业务，而是定位为CPO一站式方案核心夥伴。

是次IPO，公司业绩增长轨迹清晰，有明显先发优势，光互连与光计算市场潜力极大，其有望作为领先者进一步稳固市场地位，充分挖掘光电混合赛道。有兴趣投资这个长线赛道的朋友，值得提早留意。

（本人并没持有以上股票）

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更新日期为: 2026年2月9日

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