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大企占优风格未变，中国经济只属弱通胀
早前，美国10年期国债曾一度升至接近5.0%左右，近期已回落至约4.5%左右，国债孳息率大幅下挫，缓和了股市的下行压力，投资气氛也改善了。 观察股市的基本面，标普 500指数各行业的预估市盈率，...
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大企占优风格未变，中国经济只属弱通胀
分析员 : 凯基亚洲投资策略部 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
早前，美国10年期国债曾一度升至接近5.0%左右，近期已回落至约4.5%左右，国债孳息率大幅下挫，缓和了股市的下行压力，投资气氛也改善了。

观察股市的基本面，标普 500指数各行业的预估市盈率，近10年上下波幅比较大的包括资讯科技、非必需消费、通讯服务及工业，此类行业的估值受经济表现的影响也较敏感。年初至今，美国的经济预期增长率一直获上调，经济较预期强劲，标普 500指数的表现主要也由上述的行业所带动，通讯服务及非必需消费也录得不少的涨幅。然而，除了资讯科技，其余板块的市盈率约处於平均水平左右，整体标普 500指数也是如此，吸引力仍然是不错。

今年以来的股市表现不错，但似乎高利率的影响仍然存在。以大型股为主的标普 500年初至今升约13.7%，不过，以小型股的为主的罗素2000指数年初至今则跌约3.6%，面对较高利率，小型股融资更为困难。和2008年至今的同期相比，今年10月美国非投资级债的发行量，只有过去平均的不到一半，相反，投资级别的发行人的发行量和过去平均相约。

观察明後两年企业债务到期量变化，会发现非投资级债的到期比例快速上升，主因是疫情後的快速降息刺激小型企业借新钱，还旧债。时至今日，随着债务到期日逐渐逼近，同时利率路径图显示，明年要到第3季才有较大可能降息，现时非投资级企业平均利率逼近 10 厘水平，利息支出高企。我们认为在联储局有较明显的转鸽讯号之前，优质大型企业的股票及投资级别债仍是较为理想。

中港方面，周四(9日)国家统计局公布10月份的中国居民消费价格指数(CPI)，10月份的整体通胀(Headline CPI)再次录得负值，再次引起市场忧虑中国陷入通缩的危机。我们对此观点有一定保留，目前来看中国只属弱通胀，而未属通缩。

数据方面，10月份的整体按年物价变化为负0.2%，而9月份的按年变化为0%，按月计物价跌0.1%；而核心CPI方面，按年物价涨0.6%，而9月份的涨幅为0.8%，按月计物价变化为零。

目前市场忧虑中国通缩的原因为整体物价按年下跌。回归数据组成结构，整体CPI包含了食品及能源的价格变化，但两者价格受不可控的因素影响，如食品价格则可受天气及生禽疾病等影响。

早前，我们已多次提出中国於去年末有猪价高基数效应，目前此观点依然生效，预计此基数将会於11月见高峰，并於12月显着放缓，及於明年1月回归正常基数。10月份，单计猪价格变动，已令整体通胀下降0.55个百分点，将猪价纳入考量，会一定程度上误读物价变动，在去年食品及能源价格波动的背景下，核心CPI的走势更为重要。投资者可持续观察未来数月的整体及核心通胀的变化。


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更新日期为: 2023年1月6日