<汇港通讯> 野村证券中国首席分析师陆挺表示,在中美贸易战不断升级的背景下,政治局上周五召开会议并发布了一份备忘录。备忘录中,政治局首次将中美冲突描述为一场“战斗”,承认外部冲击更为严重,并呼吁做好最坏的打算。政治局要求制定足够的应急计划,为受到关税影响的企业提供更多帮助,并加快政策放松措施。政治局重申“适时降准和政策利率”,促进消费,增加困难群体收入。市场一直期待更具体的措施,但在如此棘手和动荡的环境中,该行认为北京有自己的策略和担忧,同时也面临自己的限制。
陆挺称,对於许多一直热切期待更具体刺激措施的投资者来说,他们可能会再次失望。野村认为,北京并不急於推出一系列政策,原因如下:
首先,北京不想在这场胆小鬼游戏中首先表现出紧张和混乱。该行认为,北京方面意在展现一种冷静、准备充分、拥有足够工具和筹码的形象。在这方面,北京的策略与白宫的策略截然不同。
第二,情况仍相当不确定,美国总统特朗普已释放一系列缓和中美贸易战的讯号。
第三,由於这些关税确实是前所未有的,因此无法估计新徵收的关税的短期和长期影响。在这方面,该行认为北京需要一些时间来评估其影响。
第四,房地产市场持续低迷,投资报酬率不断下滑,地方政府负债累累,北京方面可能认为刺激空间有限,在双重打击下制定政策也可能举步维艰。
陆挺表示,北京的战略既有好处,也有坏处。最大的好处是逼使特朗普政府主动削减关税,同时又显得占了上风。但风险在於需求冲击可能远比预期严重。在该行4月24日发布的专题报告中,罕见的同时发生的房地产危机和中美脱勾可能会对经济增长造成真正的拖累。该行认为,曾经的两大增长动力同时萎缩可能造成破坏性和结构性影响,需要采取短期刺激以外的政策。
中国自2021年春季以来的房地产危机并未引发经济衰退和金融危机,这主要得益於出口激增。2020年,新屋销售和出口规模惊人地接近,而到2024年,它们的变化规模也相似,但方向相反。
然而,北京可能无法继续保持其好运。尽管2024年9月政策有所调整,但房地产行业仍在下滑。由於美国徵收巨额关税,出口产业即将陷入低迷。非关税措施可能会雪上加霜。经济将同时面临两大阻力。
为了应对这些前所未有的挑战,野村认为,北京需要采取更大胆的举措来清理房地产行业的混乱局面,透过改革退休金制度以更永续的方式支持消费,完善财政体系以更好地保护企业主,并改善与其他经济体的关系。该行认为,光是关注财政刺激的规模和时机就会忽略全局。 (BC)
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