中金发表报告指，美国总统特朗普上周三(2日)的「对等关税」落地，政策全面实施「地毯税」关税与「一国一税率」的国别式关税叠加，涵盖超过60个经济体。本次加徵关税的范围和幅度大超市场预期，若关税正式落地，美国有效关税率将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施後美国的关税水准。过去几十年来形成的全球贸易体系将受到明显影响，对全球经济中长期产生影响，全球资产价格也大幅波动。
该行指，全球衰退交易升温，美债大涨，全球风险资产遭遇重挫，美股在全球主要经济体跌幅最大。该行注意到本轮全球资产波动的两个不同以往之处：一是以往美国对其它经济体加徵关税，资金通常从其它经济体撤出，美股表现好於全球，但是本次美国对全球加徵关税，美股反而领跌全球，美元也出现明显下跌，这可能反映的是多层含义。首先，美国作为逆差国，关税大幅加徵对於美国而言是一个较大的供给冲击，「滞胀」风险上升；其次关税加徵幅度超出此前大部分市场预期，并且未来演绎路径不确定性较高，是一个不确定性冲击；最後，此前美股极低的风险溢价隐含过於乐观的预期，关税对於美国基本面前景、全球贸易体系、甚至是货物和资本流动的规则都是较大影响，因此这也是一个风险溢价冲击。而且美元的下跌和美股领跌，可能也反映全球资金选择从美国市场流出。第二个不同是中国资产的韧性，全球估值体系或正在发生新变化，全球资金根据地缘重估进展再布局。
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中金指，关税不确定性仍然较大，资产价格短期波动难很快平息。首先，对等关税范围广，幅度大，该行认为对美国乃至全球经济都将产生重大影响，关税实施後各国将作何反应也至关重要。例如北京时间4月4日，国务院关税税则委员会宣布自 4月10日起对原产於美国的所有进口商品加徵34%关税，这意味着贸易摩擦进一步升级，对全球经济产生下行压力。其次，对等关税之後，也需要关注半导体、医疗产品、木材、铜等商品是否额外加徵关税，以及本次获得关税豁免的墨西哥和加拿大，未来政策仍有变数。最後是对等关税持续的时间长度，以及未来是否可能通过谈判发生变数，这都意味着短期全球资产价格波动难以很快平息。
加徵关税对贸易顺差国和逆差国的影响存在差异，美国作为逆差国，加徵关税意味着企业和居民将面临成本上升，通胀压力加大。而且关税本质上是美国政府增加税收，企业与消费者承担成本，其效果等同於财政紧缩，经济面临下行压力，因而中金认为美国面临「滞胀」压力，美联储将陷入两难境地。
该行测算在之前的关税基础上，再叠加对等关税，或将推高美国PCE通胀1.9个百分点，增加美国财政收入7,374亿美元，降低美国实际GDP增速1.3个百分点。中国作为顺差国，加徵关税导致外需承压，主要面临需求不足的问题，经济或将面临一定挑战，但是中国在政策应对方向更加清晰，政策发力支持扩大内需成为相对直观的政策选项。对於全球其它经济体而言，如此大范围的关税冲击本身将损伤全球需求，尤其是对於东南亚等出口导向型的小型经济体，冲击明显更大。
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综合来看，若政策应对得当，市场风险溢价有望继续好转，「中国资产重估」仍在进行时。配置层面上，短期波动环境下配置可能需要以稳为主，红利低波股票或相对占优，受益内需政策发力的消费和投资板块也有交易机会。该行认为未来从算力、云计算等基础设施到应用环节有望逐步兑现盈利，科技仍是中期的重要主线，回调将迎来布局机会。未来 伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。(wl/u)
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