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商汤业绩亮眼 技术与商业并进可期
商汤集团(0020)最新业绩远胜市场预期,交出「减亏、增收、现金流转正」三料佳绩。2025年度营收首度突破50亿元人民币,增长32.9%,创近三年新高;经调整亏损收窄逾五成至19.6亿元,胜市场预期,...
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商汤业绩亮眼 技术与商业并进可期
分析员 : 张智威  (联席董事, 信诚证券有限公司)
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商汤集团(0020)最新业绩远胜市场预期,交出「减亏、增收、现金流转正」三料佳绩。2025年度营收首度突破50亿元人民币,增长32.9%,创近三年新高;经调整亏损收窄逾五成至19.6亿元,胜市场预期,下半年EBITDA及经营性现金流双双转正,显示公司已由技术投入期迈向盈利化阶段。

经营质量亦大幅改善,贸易应收回款达 48.7 亿元,创历史新高;现金周转周期从 228 日优化至 129 日,资金管理效率明显提升。这些数据不仅反映公司议价能力提升,更显示业务规模效应逐渐形成,盈利结构趋向健康。

减亏增收双突破

值得注意的是,商汤增长核心来自生态式AI业务(含生成式模型训练与应用),全年收入达 36.3 亿元,按年大增 51.0%,占总收入七成以上,成为推动增长的绝对引擎。其背後的动力来自生成式 AI 模型训练与行业解决方案的商业落地,公司将算力平台、模型与应用深度整合,实现一体化服务,形成可复制的行业范本,收入放量具可持续性。视觉 AI 业务则保持稳步增长,全年收入 10.83 亿元,增长 3.4%,下半年同比增速进一步提升至 20.9%。

盈利改善是本次业绩的另一大亮点。商汤 2025 年净亏损大幅收窄 58.6% 至 17.82 亿元,经调整亏损收窄 54.3% 至 19.56 亿元,已连续四个半年录得减亏加速。下半年 EBITDA 录得 3.76 亿元,首次转正;同期经营现金流亦告由负转正,成为公司迈向可持续盈利的重要信号。这一转变反映管理层在费用管控、研发投放结构及销售效率上持续优化,配合营收扩张带来的规模效益,运营杠杆显着提升。

技术创新仍是商汤的核心竞争力。公司於年内推出突破性多模态模型架构 NEO,打破传统模块式结构限制,实现「逻辑与空间」双脑统一,仅以同业一成算力即可达顶级性能,极大提升训练效率与成本效益。其後推出的 SenseNova-SI-1.3 空间智能模型在国际评测中位列全球第一,「开悟世界模型 Kairos-SenseNova」更成为首个实现多模态理解、生成与预测一体化的开源具身世界模型,技术实力获全球认可。公司预计於 2026 年第二季发布基於第二代 NEO 架构的新基础模型,效能与性价比料将再上新台阶,为智能体应用提供更强支撑,巩固长期领先优势。

在战略层面,商汤继续完善「1+X」生态布局:母舰(集团)提供技术底座,各子舰(业务单元)分别深耕垂直赛道,包括智能驾驶、端侧 AI 晶片、家庭机械人及智慧医疗等。旗下多家生态公司亦在一级市场成功融资,显示外部资本对其生态价值的认可。全球化方面,公司已连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一,并逐步拓展东南亚、中东、南美及欧洲市场,入选「2025 福布斯中国出海旗舰品牌」,国际影响力稳步升温。

商业化落地同样成果丰硕。To B端与银行、保险客户合作深化;To C端「咔皮」系列用户累计过千万并登顶多国App Store;AI云基础设施营运算力攀升至4万PetaFLOPS,在全栈AI云市场稳居前四。配合「1+X」生态战略,智能驾驶、家用机器人及医疗等新兴业务亦渐成规模,整体增长潜力持续释放。

综观商汤於营收、盈利、现金流及技术创新等多方面的同步改善,2025 年可谓为商汤发展历程的转折点。随着第二代 NEO 模型发布、生成式 AI 场景渗透加深及生态企业价值释放,公司有望再迎收入与利润双轮驱动的成长期。中长期而言,商汤凭藉技术积淀与产品体系优势,有机会在全球 AI 智能体竞逐中抢占领先位置。

股价技术走势方面,去年十二月及本月(三月)两度於 $1.8 水平筑底後反弹,形成稳固双底结构。配合业绩亮眼、市场情绪回暖,短线料有望挑战保历加通道中轴 $2.19 阻力区;若後市成交配合,有望延伸上试 $2.5–$2.6 水平,投资者可留意潜在突破契机。
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更新日期为: 2026年2月9日