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联储局如期减息，超预期买债；政策将维持强度，扩内需仍为明年首要任务
联储局FOMC会後减息25基点至3.5-3.75%，符合市场预期，局方上调经济增长预期， 失业率维持不变，通胀上升程度预期略减。 细看经济预测，其中2026年经济增长预期上调(1.8%上修至2....
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联储局如期减息，超预期买债；政策将维持强度，扩内需仍为明年首要任务
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
联储局FOMC会後减息25基点至3.5-3.75%，符合市场预期，局方上调经济增长预期， 失业率维持不变，通胀上升程度预期略减。

细看经济预测，其中2026年经济增长预期上调(1.8%上修至2.3%)，一方面反应关税负面冲击降低，另一方面反映2025年10 - 11月政府关门後重启的经济成长。2026年失业率维持於4.4%，联储局认为劳动市场有下行风险，但是主轴上仍预期2026年失业率开始缓慢下降。虽然劳动数据有所缺失，但联储局预期失业率大概增加0.1-0.2个百分点(由9月的4.4%上升到4.5-4.6%)，因此不存在大幅减息的理由。2026年第4季核心通胀下调(2.6%下调至2.5%)，明显低於2025年的3.0%，显示非关税通胀已受到压抑，关税通胀高峰在2026年第1季，2026下半年开始走低。

FOMC 12月会後声明与10月相约，经济以温和速度扩张外，通胀仍高与就业放缓、失业上扬。由於通胀与就业市场风险趋於平衡，因此会议调降联邦基金利率25基点至3.5-3.75%，符合市场预期 。

不过中央理事Miran主张应减息50基点；堪萨斯城联储银行总裁Schmid与芝加哥联储银行总裁Goolsbee都投票维持利率不变，12月FOMC会议理事在利率决策投票上分歧程度高於10月。联储局自9月以来连续3次降息25基点，至2025年12月政策利率限制性已取消。

由於联储局对後续失业率预期是2025年的4.5%缓慢下降至2026年的4.4%，再降至2027年的4.2%；而核心通胀将由2025年的3.0%降至2026年的2.5%，再降至2027年的2.1%，因此12月FOMC点阵图维持与9月一样，就是2026与2027年每年减息1码。

联储局12月开始购买400亿国库券(RMPs)以补充市场流动性，购买幅度高於市场预期的每月150-200亿，启动时间早於市场预期的1月。虽然购买国库券与过去QE时购买长债的宽松效果不同，但是比预期快、多的RMPs仍将带来宽松效果。然而，我们认为减息预期实现，但短期欠催化剂，加上资金轮动，後续股市偏向保守。

中国方面，刚闭幕的中央经济工作会议为2026年经济工作定调，释放出明确的稳增长信号。会议明确提出实施「更加积极有为的宏观政策」及「适度宽松的货币政策」，这意味着政策强度将得以维持，不会较今年减弱。预计明年两会期间，中国政府大概率仍将设定「5%左右」的GDP增长目标，并透过将赤字率维持在4%、将超长期特别国债规模增至1.6万亿元，以及将新增专项债提额至4.6万亿元来支撑这一目标。

值得投资者留意的是货币政策的节奏。会议将「降准降息」列为首要工具，且明确目标瞄准「促增长、升物价」，显示出「适度宽松」在执行层面可能实质偏向积极。市场预期，政策落地将相当迅速，央行极可能在明年春节前实施一次25个基点的降准及10个基点的降息；全年来看，降准与降息次数预计均为两次，这将为市场提供充裕的流动性支持 。

在结构性改革方面，「反内卷」将成为明年经济改革的核心关键。尽管今年已提出相关概念，但进展相对缓慢，而明年预计将是「反内卷」真正深化落地的一年。深入整治「内卷式」竞争，有助於推动整体价格回升，缓和通缩预期，并从根本上改善企业的获利能力。此外，扩内需仍是首要任务，政策重心将聚焦於「经济内循环」，透过提升居民收入、清理消费限制等措施释放消费潜力。

绿色发展议题重新回归大众视野，这不仅是长期发展需要，更与AI产业链的高耗能特性密切相关，推进节能降碳与扩大绿电应用将成为新趋势。总体而言，在「新质生产力」与「反内卷」双主轴驱动下，科技、原材料族群及新消费龙头有望在明年录得较好表现。


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更新日期为: 2023年1月6日