智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持恆隆地產(00101)“跑贏行業”評級，目標價7.43港元，對應7.0%的2025年目標股息收益率(隱含12倍2025年核心市盈率)和25%上行空間。公司交易於8.7%的2025年預期股息收益率和9.7倍2025年核心市盈率。考慮財務成本費用化佔比提升及開發銷售結算毛利率或存壓力，下調2025年核心淨利潤預測至30.69億港元(同比-0.8%)，並引入2026年預測31.76億港元(同比+3.5%)。
中金主要觀點如下：
2024年業績略低於市場預期，派息符合市場預期
恆隆地產公佈2024年業績：收入同增9%至112.4億港元，股東應占基本純利同比-25%至31.0億港元，略低於市場一致預期；末期股息同比下降33%至0.40港元/股，與中期降幅一致，隱含2024全年股息收益率8.7%。
積極佈局調整以應對環境變化，4Q24中國內地商場經營壓力邊際緩解。伴隨國內刺激政策對資產價格以及消費者信心拉動，公司中國內地商場銷售額4Q24同比降幅趨緩至-10%(人民幣口徑)，對比前三季度降幅分別為12/14/18%。全年中國內地商場總銷售額同比下滑14%，其中，次高端/上海外高端/上海高端商場分別同比+2%/-9%/-20%。
整體租賃收入全年同比下降6%，相比中期-7%基本平穩，其中港幣貶值影響為1.5%。佔租賃收入54%的內地商場租金下降3%(人民幣口徑)，佔比14%的內地寫字樓及酒店租金同比下滑2%(人民幣口徑)。佔租賃收入31%的香港物業租金下降9%，主要受個別零售物業和寫字樓較大規模租户租約續簽調整影響，若排除這一影響則租金下降1-2%。
發展趨勢
淨負債率有望企穩，利息支出亦或逐漸達峯。公司指引資本支出週期將在2025年達峯，若當年沒有新項目投資，則2025年底的淨負債率或與2024年底接近(2023和2024年底淨負債率分別為31.9%和33.4%)、隨後年份則或趨於下降。公司在2024年底維持平均融資成本同比持平於4.3%，並於2025年1月簽定成本更低的100億港元銀團貸款。預計隨公司淨負債率達峯，若平均融資成本穩定、則利息支出亦有望逐漸達峯。
存量項目經營壓力高峯或已度過，新項目有望逐步貢獻邊際收入增量。中金認為，若2025年中國內地支持性政策持續落地支撐居民信心，疊加奢侈品出境流速斜率放緩，佔公司租賃收入高比例的中國內地商場經營壓力有望趨緩。據公司計劃，杭州項目將自2025年起分期開業，其中購物中心計劃1H26開業、當前預招租簽約率達71%，另外無錫、上海料陸續在2025-27年有酒店等租賃項目開業。此外，開發物業存貨銷售有望提供額外現金流支持。
風險因素
境內重奢消費表現弱於預期；公司資本開支及債務償還壓力超預期；新項目開業表現不及預期。
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