中金發表報告，近期市場更加聚焦硬件環節，也反映了市場對於巨額資本開支、AI模型和應用競爭等不確定性擔憂。然而，不管是硬件，還是模型、應用，齊頭並進可能才是良性的，過於聚焦的行情難免有泡沫加劇的風險。
當下該行認為AI泡沫風險可能不來自於AI需求本身是否有泡沫，反而在AI模型端展現出來模式隱憂：Scaling Law帶來的持續增長的前置研發投入，過度激烈競爭使得難以有充足時間和空間建立差異化壁壘，付費和訂閱模式主導背景下可能始終面臨低價模式的競爭。基於此該行更推薦主業和估值更匹配，AI端預期差更明顯的Meta(META.US) 和亞馬遜(AMZN.US) 。中長期推薦Google(GOOG.US) ，短期其高估值已經隱含市場相對較高預期。
報告指，AI投入持續加大影響現金流，融資加速。首季美股互聯網業績進一步驗證主業韌性與AI需求。模型端，前沿模型加速向Agent和原生多模態演進，持續提升推理算力需求；應用端，AI已在推薦、廣告投放等環節形成可量化增益，首季海外廣告市場規模按年增22%，其中Meta廣告收入按年增33%、Google搜索廣告按年增19%、亞馬遜廣告按年增24%。
該行指，雲計算仍是當前AI商業化最清晰的方向之一，首季Google、亞馬遜、微軟合計雲收入按年增39%，在手訂單按年增145%，需求強勁；TPU、Trainium等自研ASIC逐步放量，有助於擴充算力供給並降低單位成本。同時，龍頭雲廠商資本開支繼續上調，Google、Meta、亞馬遜、微軟合計資本開支同增 70%，部分公司已通過外部融資補充資金，未來折舊、融資成本和自由現金流壓力可能逐漸顯現。(ha/a)(美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
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