在盈利路上實現突破的騰訊音樂-SW(01698)，股價卻接連栽了“跟頭”。

2024年8月13日，騰訊音樂發佈2024年第二季度財報。財報顯示，期內，騰訊音樂總營收71.6億元，同比下滑1.7%;淨利潤17.9億元，同比增長33.1%;非國際財務報告準則下，淨利潤19.9億元，同比增長25.7%。

雖然營收受社交業務走弱拖累有所下滑，但盈利能力受益於毛利率優化及管理費用優化，可謂實現了顯著增長——2024年Q2，持續受益於訂閲及廣告收入增長、自制內容增加，騰訊音樂的毛利率提升至42%，同比增長7.8pct。

然而，市場卻並不買賬。

隔日，8月14日，騰訊音樂便錄得了超18%的跌幅。不僅如此，至9月19日，25個交易日其股價累跌超30%，頗有一種“市場用腳投票”的意味。時至今日，騰訊音樂股價雖有所反彈，達到44.9港元，但仍較今年5月17日的股價高點61.965港元有顯著的距離。

當然，從更深層次去看騰訊音樂的基本面，二級市場的投資者們選擇用腳投票，似乎也並非毫無根據。

社交娛樂“式微”=拖累“元兇”?

騰訊音樂主要涵蓋兩大業務板塊，一是以在線K歌、音樂直播、音樂周邊銷售為主的社交娛樂板塊，二是是以音樂平台運營、數字專輯銷售為主的在線音樂服務板塊。

曾幾何時，騰訊音樂憑藉自身強大的社交娛樂功能，在激烈的音樂市場中率先夯實頭部地位，並實現可觀的盈利。然而，伴隨着直播行業監管不斷加強、短視頻及新興娛樂形式的崛起，騰訊音樂的社交娛樂業務的風光也不復以往，成為拖累公司營收下滑的“元兇”。

據財報披露，今年二季度，該公司社交娛樂業務收入為17.4億元，同比下降42.8%，這也是騰訊音樂自2023年三季度以來連續四個季度同比下滑。

對此，騰訊音樂解釋稱，這主要是由於自2023年第二季度起公司調整了部分直播互動功能並實施了更嚴格的合規程序，以及更多來自其他平台的競爭所致。

社交娛樂業務一直是騰訊音樂招攬用户的核心武器，而隨着該業務的日漸式微，騰訊音樂的用户規模也繼續萎縮：2024年第二季度，該板塊月活躍用户數為9300萬，同比下降31.6%。

儘管付費用户數同比微增5.3%，但ARPU(單個付費用户平均收入)則較去年同期的135元下跌45.8%至73.2元，下滑幅度比較明顯。

(圖片來源：騰訊音樂財報)

對此，騰訊音樂管理層也在業績會中表示，對於社交娛樂業務，預計將繼續面臨競爭和宏觀環境等因素挑戰。

更具體來看，智通財經APP認為，騰訊音樂的社交娛樂業務所面臨挑戰主要有以下三個方面：

一是，隨着科技的不斷髮展，用户的娛樂方式變得越發多樣化。除了音樂社交娛樂，用户還可以選擇玩遊戲、看直播、刷短視頻等其他娛樂方式。這導致用户在音樂社交娛樂上的時間和精力被分散，對騰訊音樂社交娛樂業務的需求減少。

二是，伴隨着短視頻平台如抖音、快手等迅速崛起，這些平台不僅擁有海量的用户和強大的流量優勢，還積極拓展音樂社交娛樂業務。它們通過短視頻與音樂的結合，為用户提供了更加豐富多樣的音樂娛樂體驗，吸引了大量用户的時間和注意力，對騰訊音樂的社交娛樂業務造成了巨大的衝擊。

三是，相關部門對網絡娛樂內容的監管力度不斷加強，出台了一系列政策法規，規範平台的內容創作、傳播和運營。騰訊音樂需要花費更多的精力和資源來滿足監管要求，這在一定程度上影響了其社交娛樂業務的發展速度和創新能力。

所以，當騰訊音樂的社交娛樂業務持續萎靡，用户人數流失嚴重，這也意味着關於騰訊音樂的長期主義故事將出現一個大缺口。

在線音樂服務難扛增長“大旗”?

一分為二地看，如果説日漸式微的社交娛樂業務是拖累公司營收下滑的“元兇”，那隱現成長瓶頸的在線音樂服務能否扛起公司增長大旗，則依然是個未知數。

這也並非謬論。

今年二季度，騰訊音樂的在線音樂業務錄得收入54.2億元，同比增長27.7%。其中，訂閲收入為37.4億元，同比增長29.4%，主要系付費用户及ARPU值增長雙輪驅動所致，廣告及其他非訂閲收入為16.8億元，同比增長23.5%,主要系創新廣告形式帶動廣告收入增長以及線下演出收入的增長。

具體來看該板塊的用户“表現力”，期內，該公司在線音樂業務月活躍用户數為5.71億元，同比下降3.9%。雖然月活人數規模有所下滑，不過公司的付費人數和付費率則逐步走高——今年二季度，公司在線音樂業務的付費用户數同比增長17.7%至1.17億，ARPU(單個付費用户月均收入)同比增長10.3%至10.7元。此外，音樂訂閲業務的付費率也終於突破了20%的大關。

近些年來，由於反壟斷等因素，騰訊音樂喪失獨家版權優勢，“月活用户流失”也成為騰訊音樂在線音樂服務的頭號問題。但由於這個問題是既定事實，且未找到好的解決辦法，所以騰訊音樂也另闢蹊徑，將在線音樂服務的發展中心轉移至——通過精細化運營策略、有吸引力的會員特權及音樂內容深度挖掘用户付費潛力。

顯然，從最新的付費人數和付費率增長表現來看，騰訊音樂還是收穫了一定成效。

但需要注意的是，伴隨付費用户和付費率同比增幅的放緩，關於騰訊音樂的在線音樂服務的市場天花板輪廓也愈發明顯。

據此前財報披露，2024年第一季度，該公司在線音樂服務的付費用户人數為1.135億人，同比增長20.2%。在線音樂服務的月度ARPPU(每付費用户平均收入)為10.6元，同比增長15.2%。伴隨着付費用户和付費率同比增幅的放緩，這也意味着公司從付費用户身上獲取價值將越來越難，恐怕難以複製Spotify的高付費率故事。

何出此言呢?

一方面，國內音樂市場競爭激烈，除了騰訊音樂外，還有網易雲音樂、汽水音樂等競爭對手。網易雲音樂通過與淘寶 88vip
綁定黑膠會員等方式，降低了用户的付費門檻;汽水音樂則以低價的會員策略吸引了價格敏感型用户，這些都對騰訊音樂的付費率增長造成了衝擊。

另一方面，過去騰訊音樂憑藉獨家版權獲得了一定的競爭優勢，但隨着版權政策的調整，獨家版權時代結束，各平台的音樂資源逐漸趨同。這使得騰訊音樂在內容上的優勢減弱，用户選擇付費的動力也相應降低。

此外，或是由於自身功能服務優勢不突出，譬如，與 Spotify
相比，騰訊音樂雖然在功能上不斷探索和創新，但在功能的獨特性和強大性方面仍有不足。抑或是由於付費模式複雜，目前有付費音樂包、VIP、超級會員等多種形式，還有數字專輯等單獨付費項目。這讓用户在選擇時感到困惑，增加了決策成本，不利於付費率的提升。

一般來説，面對用户規模下滑的情況，企業唯有通過提高用户的付費率以及每個用户的付費額度才能實現經營改善。對於騰訊音樂來説亦是如此，通過深度挖掘用户付費潛力，已然轉移了一定的用户規模下滑壓力。

但是從長遠的角度來看，這種擠牙膏式的增長，恐怕並不能帶來穩定且長期的收益。

結語

長期主義，講究的是源遠流長、長坡厚雪，但不論是日漸式微的社交娛樂業務，還是擠牙膏式增長的在線音樂服務，恐怕均已凸顯了騰訊音樂的增長疲態。而這或是騰訊音樂Q2利潤大增，卻仍不被市場看好的關鍵原因。

這一點，騰訊音樂也意識到了。近年來，該公司不斷深化“一體兩翼”戰略，“一體”是堅持以內容為核心主體，通過多種方式不斷豐富內容資源提升內容質量;“左翼”則是注重平台建設，不斷進行技術創新和功能升級，來提升用户體驗;
“右翼”則是注重生態拓展，通過積極在長音頻、數字藏品、音樂演出等領域不斷探索和佈局，進一步拓展和完善音樂產業生態。

上述動作的佈局，無疑顯露騰訊音樂追求長期主義的決心，但能否憑藉增長講好這個故事，恐怕是一個較大的未知數了。